20201022-国金证券-美诺华-603538.SH-CMO_CDMO业务稳健推进_制剂一体化新品可期_4页_1mb

美诺华(603538.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

美诺华（603538.SH）是一家专注于医药健康领域的公司，其核心业务包括原料药和客户定制生产服务（CMO/CDMO）。公司近年来在业务拓展、产能提升及战略转型方面取得了显著进展，持续获得市场对其“买入”评级，显示出良好的投资前景。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年第三季度，公司实现收入9.48亿元，归母净利1.41亿元，经营性净现金流2.24亿元，分别同比增长11.4%、10.2%和102.7%。整体盈利能力稳步提升，净利率从2017年的7.4%增长至2022年的15.2%。
• 战略转型持续推进：公司正积极向CDMO业务转型，与15家国内外企业建立合作关系，临床阶段和转移验证阶段产品达20余项。其中与施维雅合作的两个产品预计在2021年订单体量将超1亿元。
• 制剂一体化业务进展顺利：公司预计将在2020年获得首个制剂品种批件，如普瑞巴林。未来制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅品种，超过10个，有望受益于带量采购政策。
• 可转债方案获批：公司已获批可转债方案，募集金额不超过5.2亿元，主要用于高端制剂项目，为制剂业务增添新产能，推动未来发展。
• 市场表现与估值：当前市场价格为35.70元，总市值53.42亿元。预计未来三年EPS分别为1.29元、1.77元、2.26元，对应PE分别为27.8倍、20.2倍、15.8倍，显示出较高的增长潜力。

关键信息

公司基本面

• 核心原料药产品：包括缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。
• 财务指标：
  • 每股收益：从2018年的0.646元增长至2022年的2.263元。
  • 每股净资产：从2018年的8.03元增长至2022年的12.45元。
  • 市盈率：从2018年的55.26倍下降至2022年的15.78倍。
  • 净利润增长率：从2019年的56.62%逐步下降至2022年的28.16%。
  • 净资产收益率：从2018年的8.05%提升至2022年的18.17%。
• 资产负债情况：
  • 总资产：从2017年的15.14亿元增长至2022年的34.40亿元。
  • 负债股东权益合计：从2017年的15.14亿元增长至2022年的34.40亿元。
  • 资产负债率：从2017年的23.20%上升至2022年的38.68%。
• 现金流状况：
  • 经营活动现金净流：从2017年的80亿元增长至2022年的406亿元。
  • 投资活动现金净流：从2017年的-422亿元下降至2022年的-105亿元。
  • 筹资活动现金净流：从2017年的468亿元下降至2022年的-302亿元。

市场与投资建议

• 市场表现：2020年内股价最高为40.49元，最低为35.63元。
• 投资评级：市场中相关报告的投资建议均为“买入”，评分均为1.00，显示市场对其未来表现高度认可。
• 风险提示：包括医药行业环保压力、上游原料涨价、海外业务不确定性、产品研发申报不达预期、可转债进度不确定性及客户定制生产业务不确定性。

战略展望

美诺华正通过引入战略投资者、拓展CDMO业务、推进制剂一体化等战略举措，不断提升其市场竞争力和盈利能力。公司未来有望在原料药和制剂业务方面实现双重增长，进一步巩固其在医药健康领域的地位。