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关注城投债估值修复机会 - 2015年3月债券市场投资策略总结

核心内容

本报告由信达证券研究开发中心发布，主要分析2015年3月的债券市场投资策略，重点关注城投债的估值修复机会，同时对利率债、信用债和可转债市场进行回顾与展望。

主要观点

宏观经济分析

• PMI数据低位回升：2月制造业PMI小幅回升，但仍低于荣枯线，小型企业表现较强，而大中型企业仍偏弱。
• 通缩压力未明显减弱：虽然部分商品价格有所反弹，但消费疲弱仍制约CPI回升，房地产销售持续萎缩表明需求不旺。
• 数据真空期：当前处于数据真空期，短期经济企稳仍存疑，需关注即将公布的1-2月经济数据对利率的影响。

货币政策解读

• 资金利率趋势：长期来看对资金利率下行保持乐观，但短期内因汇率贬值预期和资金紧张，需谨慎对待。
• 宽货币与宽信用并存：短期内宽信用和宽货币并存，资金利率下行应优先于信用扩张。
• 央行货币政策：降准和降息政策虽已实施，但市场短端利率仍上行，导致利率曲线平坦化趋势加剧。

债券市场回顾与投资策略展望

利率债

• 短期利率走势：利率债走势主要受短端利率影响，建议配置1-5年中短期限债券，优先考虑政策性银行债。
• 利率曲线变化：2月利率债收益率曲线整体下移，但3月初因宽松预期兑现和汇率贬值预期，利率出现陡峭化上行。

信用债

• 地方债务甄别：地方债务甄别结果已上报，财政部批准3万亿元存量债务置换额度，地方债务风险可控。
• 城投债机会：部分省份如黑龙江、陕西、湖南、安徽可能因债务甄别结果超预期而出现城投债估值修复机会。
• 估值风险提示：浙江、福建、河南和四川等省份的城投债可能因结果低于预期而面临估值风险。

可转债

• 溢价率制约表现：转债市场因赎回退市和新券发行不足，溢价率较高，限制其价格上涨。
• 表现弱于正股：2月可转债平均涨幅低于正股，短期内难以超越正股表现。
• 建议关注大盘转债：A股整体上升，但创业板估值偏高，建议关注大盘转债以规避风险。

关键信息

一级市场情况

• 城投债净发行首现负值：受春节假期影响，2月城投债净发行规模为负，显示发行门槛收紧。
• 非金融企业债发行放缓：2月非金融企业债净发行规模仅为657亿元，显示市场融资节奏放缓。

二级市场情况

• 利率债收益率下行：10年起国债利率下行14bps，但短端利率上行，导致利率曲线平坦化。
• 信用债利差变化：低等级信用债与高等级信用债的级间利差收窄，但幅度不大。
• 可转债表现：可转债月平均涨幅为3.75%，低于正股平均涨幅4.36%。

债券市场趋势

• 利率债配置建议：短期保持谨慎，建议配置中短期限债券，优先选择政策性银行债。
• 信用债策略：关注城投债估值修复机会，区分省份进行配置，避免高估值区域风险。
• 可转债策略：建议关注大盘转债，避免高溢价转债，防范市场波动风险。

分析师简介

• 陈嘉禾：首席宏观策略分析师，具有丰富的宏观经济与市场研究经验。
• 谷永涛：宏观策略分析师，研究方向为金融工程，专注于股票量化策略和股指期货对冲产品。
• 胡佳妮：宏观策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，自2014年起负责债券市场研究。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利与亏损的双重风险，投资者需谨慎评估。
• 投资建议适用性：本报告仅针对签约客户，不构成对公众的投资建议。
• 免责声明：报告基于公开信息编制，不保证其准确性，投资者需自行承担风险。

评级说明

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，6个月内评估股价表现。
• 行业投资评级：评估行业指数与基准的对比关系，分为看好、中性、看淡等。

总结

本报告对2015年3月债券市场进行了全面分析，指出利率债走势受短端利率影响，信用债市场存在城投债估值修复机会，可转债表现受溢价率和市场环境制约。建议投资者在配置债券时关注中短期限利率债和低等级城投债，同时谨慎对待可转债投资，优先选择大盘转债。整体上，债券市场投资需结合宏观经济和政策环境，保持审慎态度。