20260815-华创证券-关注昆明城投债估值修复机会_30页_8mb

昆明城投债估值修复机会分析总结

核心内容概述

本报告聚焦昆明城投债市场，分析其存量结构、二级市场表现及未来展望。考虑到2027年6月末全面退名单及2028年末隐债清零的政策节点，近期城投发债政策收紧，昆明城投债受到一定影响，但二级市场成交逐渐企稳，或迎来估值修复机会。此外，信用策略建议关注普信债5年期结构性行情，二永债可快进快出交易。

昆明存量城投债结构

• 发债主体：截至2026年8月14日，昆明市共有14家城投主体，合计存量债规模656亿元，其中协会债券495亿元、交易所债券161亿元。
• 主要主体：
  • 昆明交投：存量债165亿元，协会债143亿元
  • 昆明轨交：存量债115亿元，协会债115亿元
  • 昆明安居集团：存量债107亿元，协会债83亿元
• 发行期限：协会债券中，发行期限在2年以内的规模较大，昆明交投、轨交、安居集团、土地开投分别涉及143亿元、78亿元、73亿元、59亿元。
• 到期分布：
  • 2026年内到期规模254亿元，8月到期规模最大，达91亿元
  • 2027年到期规模253亿元
  • 2028年及之后到期规模150亿元

昆明城投债二级市场表现

• 成交活跃度：多数主体近两周出现高估值成交，昆明交通产业股份成交笔数最多，达80笔。
• 成交估值偏离：多数主体成交YTM较前一日中债估值平均偏离为50BP-10BP，昆明交投表现较好，平均低偏10BP。
• 交易情绪：本周交易情绪有所缓和，成交笔数从125笔增加至174笔，平均成交估值偏离从9BP下降至3BP。
• 估值变化：昆明安居集团、轨交、经开投部分债券估值下行明显，可重点关注尚未完全修复的债券。

总结及展望

• 政策背景：在化债政策支持和防风险总基调下，短期城投债仍是较为安全的投资品种。
• 流动性压力：昆明等部分区域和主体面临较大的流动性压力，可能转向银行贷款置换、统借统还等多元化手段偿债。
• 估值修复：近一个月昆明城投债估值整体上行，市场担忧后续债券接续情况，但本周市场情绪回暖，估值修复机会显现。
• 重点关注：昆明交投、轨交、安居集团等主体，以及估值尚未完全修复的债券。

信用策略建议

（一）市场复盘

• 收益率变化：本周信用债收益率普遍下行，信用利差普遍压缩，中长端表现较好。
• 二永债：银行二永债收益率普遍下行1-6BP，其中7、10Y长久期二级资本债下行6BP，利差收窄1-6BP。
• 配置资金：新一批15只摊余成本法债基上报，或为信用债带来增量配置资金。
• 机构动向：基金和其他机构成为信用债买入主力，集中于3Y以内信用债，部分机构拉长久期博收益。

（二）后市展望

• 交投情绪：下周债市预计延续偏积极的交投情绪，信用债配置盘可关注估值尚未完全修复债券的投资机会。
• 结构性机会：建议关注5Y附近的结构性行情，同时等待更好的入场时机。
• 交易策略：交易盘在交易空间有限的情况下，建议兑现资本利得、提高流动性，收益诉求高的机构可参与小波段、快进快出行情。

热点事件与政策动态

• 昆明城投：拟提前兑付“25昆明城建MTN003”，剩余规模5.2亿元，票息2.19%，到期日2026年11月4日。
• 其他热点：
  • 西安市委书记与部分省属金融机构座谈
  • 广西国控完成柳州市资产资源收购
  • 西安市拟组建长安资管化解西咸新区债务风险
  • 多家民营银行上半年经营承压

风险提示

• 数据统计口径可能出现偏差
• 信用风险事件可能超预期发生

信用债收益率及利差变化

• 收益率变化：多数信用债收益率下行，中短票收益率多数下行0-4BP，信用利差多数收窄0-4BP。
• 品种表现：
  • 国债：收益率多数下行
  • 国开债：收益率多数下行
  • 中短票：收益率多数下行
  • 城投债：收益率多数下行，利差多数收窄
  • 地产债、钢铁债、煤炭债等：收益率多数下行

机构现券净买入情况

• 全量信用债：基金和其他机构为本周信用债买入主力，且较为集中买入3Y以内信用债。
• 普信债：
  • 3Y以内：基金净买入规模边际增长
  • 3-5Y：机构净买入规模有所增加
  • 5-7Y：机构净买入规模有所增加
  • 7-10Y：机构净买入规模有所增加
  • 10Y以上：机构净买入规模有所增加

信用品种持有收益率对比

• 静态持有收益：国债、国开债、中短票、城投债等品种静态持有收益多数在0.48%-0.91%之间。
• 票息收益：多数票息收益在0.02%-0.22%之间。
• 骑乘收益：多数骑乘收益在0.02%-0.22%之间。

结论

昆明城投债在政策收紧和市场情绪缓和的背景下，存在估值修复机会。建议投资者关注昆明交投、轨交、安居集团等主体，以及估值尚未完全修复的债券。信用策略上，普信债5Y附近结构性行情值得关注，二永债可快进快出交易。同时，需警惕数据统计口径偏差和信用风险事件超预期的风险。