2017-光伏平价并不遥远，龙头增长清晰_18页-2mb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容

隆基股份是光伏行业单晶硅片的龙头企业，其在成本控制、技术进步和产能扩张方面表现突出。公司作为单晶硅片制造的领军企业，具有显著的竞争优势，预计未来将保持行业领先地位。报告指出，光伏行业正经历从多晶向单晶转型的拐点，单晶硅片的性价比优势显著，其未来渗透率将加速上升至45%-50%。同时，光伏平价上网将在2020年实现，行业前景广阔。

主要观点

• 单晶替代多晶拐点已出现：自2015年起，单晶硅片与多晶硅片的非硅价差缩小，2016年甚至实现零成本差。随着高效电池技术的应用，单晶渗透率将快速提升。
• 光伏平价上网将实现：国内组件价格从2016年起下降38.4%，预计2020年系统成本将降至4元/W左右，度电成本低于0.3元/度，实现平价上网。
• 技术进步是投资关键：回顾光伏行业发展历史，只有技术进步才能带来显著的EBITDA增长。隆基股份通过技术进步和成本控制，实现了单晶硅片的显著优势。
• 隆基具备强竞争壁垒：公司通过自制设备、技术输出、低成本供应链和低电价地区布局，显著降低了生产成本，形成极宽的护城河。
• 隆基未来增长清晰：预计到2018年底，公司单晶硅片产能将增长3倍，达到20-25GW，维持行业龙头地位。同时，电池片技术的突破将推动公司进一步增长。

关键信息

• 当前股价：19.8元
• 目标估值：24-25元
• 主要股东：李振国，持股比例14.95%
• 2017年归母净利润：25亿元
• 2018年归母净利润：30亿元
• 2016年单晶硅片市占率：40%
• 2016年硅片总体市占率：8%
• 2016年组件市占率：未明确，但组件业务利润较低，仅为2%
• 2016年硅片毛利率：27.5%
• 2016年净利率：13.4%
• 2016年ROE：15.3%
• 2016年资产负债率：47.4%
• 2016年PE：25.6
• 2016年PB：3.9

未来展望

• 产能扩张：预计2018年底单晶硅片产能达20-25GW，保持行业龙头地位。
• 技术优势：单晶硅片转换效率高于多晶硅片，且在高效电池技术应用中占据优势。
• 成本控制：通过自制设备、低成本供应链和低电价地区布局，隆基股份在成本控制方面具有显著优势。
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”投资评级，预计2017-2019年归母净利润分别为25亿元、30亿元和36.7亿元，目标价24-25元。

风险提示

• 硅料双反：可能导致国内价格暴涨，影响行业利润。
• 海外战略不及预期：可能影响公司未来增长潜力。

财务数据与估值

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

附录：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率