20170624-招商证券-光伏行业系列报告之一_成本下降推动分布式光伏快速发展_24页_1mb

分布式光伏行业发展总结

核心内容

分布式光伏行业在成本下降的推动下进入快速发展阶段，用户侧已实现平价上网，项目回报率显著提升。目前，我国分布式光伏累计装机占比仅为13%，其中真正属于居民户用分布式的项目仅占0.33%，工商业分布式占6.56%。与发达国家相比，我国分布式光伏发展潜力巨大，未来增长空间广阔。同时，由于补贴和融资模式的影响，国内分布式光伏运营商格局分散，销售能力成为核心竞争力。

主要观点

• 成本下降推动行业发展：组件价格从4.3元/W降至3元/W，非组件成本（BOS）也有所下降，系统投资成本约为5.5元/W，使得分布式光伏度电成本降至0.5-0.6元/kWh，实现用户侧平价上网。
• 回报率显著提升：在现有补贴不变的情况下，系统成本越低，项目IRR越高。保守估计下，户用分布式IRR可达10%以上，工商业分布式IRR可达20%以上。
• 国际借鉴：美国分布式光伏占比达80%，其中商用光伏占47%；德国住宅分布式占比高，商用分布式快速增长；日本政策推动分布式发展，但近年来增速放缓。
• 商业模式分散：国内分布式光伏项目开发壁垒低，未来可能形成区域龙头企业。经销商模式逐渐成为主流，企业正由B2B向B2C转型。
• 高效组件受益明显：单晶硅片及高效组件将成为分布式光伏发展的主要受益标的，隆基股份、晶盛机电、通威股份、中来股份等企业被重点推荐。

关键信息

一、成本下降推动分布式光伏快速发展

• 组件成本下降：过去一年组件价格从4.3元/W下降至3元/W。
• 非组件成本下降：系统效率提升，BOS成本下降，系统投资成本约为5.5元/W。
• 用户侧平价：光伏度电成本已降至0.5-0.6元/kWh，实现平价上网。
• 项目回报率：在现有补贴不变的情况下，系统成本越低，IRR越高。

二、我国分布式空间巨大

• 国内分布式占比：截至2016年底，我国分布式光伏累计装机容量为10.32GW，占总装机容量的13%。
• 与发达国家对比：我国人均用电量、住宅与工商业分布式人均装机量均低于发达国家。
• 未来潜力：若以美国为参照，我国居民分布式光伏装机应达7.9GW，工商业分布式应达6.3GW；若以德国和日本为参照，我国分布式光伏装机应达204GW。

三、分布式运营商格局分散

• 商业模式受限：在FIT模式下，分布式光伏难以复制美国SolarCity的商业模式，销售能力成为核心。
• 经销商模式主流：国内企业正向经销商模式转型，通过渠道建设与销售模式扩张。
• 区域龙头企业：未来可能因区位优势形成区域龙头，竞争格局将更加分散。

四、分布式光伏受益标的分析

• 隆基股份：单晶硅片龙头企业，单晶产品性价比全面超越多晶，2017年产能预计达10GW，未来市占率将进一步提升。
• 晶盛机电：单晶硅片上游设备企业，研发投入持续增加，2017年晶体生长设备订单大幅增加。
• 通威股份：光伏业务成本优势明显，2017年技改后产能达2万吨/年，电池环节毛利率显著高于同行业。
• 中环股份：单晶研发水平全球领先，2017年预期产能为10GW，目标产能15GW。
• 中来股份：高效电池未来将放量，N型单晶双面电池技术领先，2017年底将具备2.1GW产能。

重点公司财务指标（2017/06/24）

风险提示

• 屋顶资源受限：部分地区屋顶资源有限，可能影响分布式光伏项目的扩展。
• 电网接入限制：电网接入政策可能限制分布式光伏行业发展。

结论

分布式光伏行业在成本下降的推动下进入快速发展通道，用户侧已实现平价上网，项目回报率显著提升。未来，随着技术进步和政策支持，分布式光伏有望实现更大规模发展，高效组件和单晶硅片企业将显著受益。国内企业正向经销商模式转型，销售能力成为核心竞争力，未来可能出现区域龙头企业。