20240903-天风证券-东方雨虹-002271.SZ-营收_利润承压下滑_零售端仍保持较好增长韧性_3页_712kb

东方雨虹半年报点评：收入承压但毛利率改善，零售渠道稳健增长，维持“买入”评级

核心分析

东方雨虹2024年上半年实现营收15218亿元，同比下降96.9%，归母净利润943亿元，同比下降29.31%，扣非净利润836亿元，同比下降32.74%。其中，Q2单季营收8069亿元，同比下滑13.77%，归母净利润596亿元，同比下滑37.23%，扣非净利润526亿元，同比下滑42.75%。尽管收入受行业需求下行和去施工化趋势影响承压，但公司毛利率同比提升0.32个百分点至29.2%。

分产品来看，卷材营收同比下滑15.82%，毛利率27.83%同比提升0.39个百分点；涂料营收同比下滑8.19%，毛利率37.58%基本持平；砂浆粉料营收同比增长117.6%，毛利率27.46%同比下滑0.76个百分点，成为新的增长点。

分渠道看，零售业务实现营收5438亿元，同比增长76.6%，工程业务实现营收6699亿元，同比增长90.7%，毛利率分别为40.82%和23.31%，同比均有小幅提升，带动整体毛利率改善。此外，公司全国砂浆粉料经销商超9000家，渠道持续扩张。

国际布局方面，公司在马来西亚新山建设的生产基地一期计划建设年产10万吨砂浆生产线、15万吨精品砂生产线和1万吨水性涂料生产线，产品主要辐射东南亚市场。

虽然收入承压，但费用率同比上升2.16个百分点至18.6%，主要是一次性费用增加；同时，现金流明显好转，24H1经营活动现金流净额20亿元，同比流出减少16.15亿元，收付现比有所改善。

考虑到地产下行压力，公司下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20/23/26亿元，维持“买入”评级。主要风险因素包括地产下行压力、减值风险及原材料大幅涨价。

财务数据摘要

• 毛利率：上半年综合毛利率29.2%，同比提升0.32个百分点；Q2单季毛利率28.81%，同比略有下降。
• 收入与利润：上半年营收15218亿元，利润大幅下滑；但砂浆粉料业务逆势增长117.6%。
• 现金流：24H1经营现金流改善，净负债率下降，资产负债率41.45%。
• 估值：基于2024E预测，P/E为11.96倍，P/B为0.89倍。

重点展望与风险提示

东方雨虹上半年经营压力明显，收入利润双降，但毛利率改善、零售渠道稳定性以及海外市场拓展为其中长期增长提供了支撑，特别是在砂浆粉料品类和东南亚市场的布局。维持“买入”评级，但需关注地产下行对公司业绩的持续影响。