20180829-广发证券-东方雨虹-002271.SZ-收入维持高增长_毛利率环比改善_13页_1mb

东方雨虹 (002271.SZ) 总结

核心内容

东方雨虹在2018年上半年实现了显著的收入增长和利润提升，同时毛利率环比改善，管理费用率下降，经营现金流净额大幅改善。公司通过回购股份用于股权激励，彰显管理层对公司长期价值的信心。分析师维持“买入”评级，认为公司具备多维度的综合竞争力，未来成长空间广阔。

主要观点

• 收入高增长：2018年上半年公司实现营业收入56.13亿元，同比增长30%；预计2018年1~9月归母净利润10.42~12.16亿元，同比增长20%~40%。
• 产品销售增速突出：防水卷材和防水涂料分别实现34%和43%的同比增长，剔除工程施工业务后收入增速约为35%，显示产品销售持续高增长。
• 毛利率环比改善：2018Q2毛利率为37%，环比提升1个百分点，同比2017Q4毛利率提升4个百分点。尽管原材料价格上涨，公司毛利率逆势上扬，显示其成本控制能力与议价能力。
• 费用率下降，现金流改善：2018H1管理费用率下降2个百分点，经营现金流净额为4.91亿元，环比大幅改善，Q2经营现金流净额/归母净利润达95%。
• 股份回购与激励计划：公司计划回购股份用于员工持股计划，预计回购约4,545万股，占总股本3.03%，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.07、1.36、1.80元/股，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，中线看好公司增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为56.13亿元，同比增长30%；预计2018年1~9月为13,761.60~23,183.97亿元。
• 净利润：2018H1为6.18亿元，同比增长25%；预计2018年1~9月为10.42~12.16亿元。
• 毛利率：2018H1为37%，环比提升1个百分点；2018Q2毛利率为37%，环比提升1个百分点，同比2017Q4提升4个百分点。
• 管理费用率：2018H1为10%，同比下降2个百分点，主要由于股权激励费用减少。
• 经营现金流净额：2018Q2为4.91亿元，环比大幅改善，Q2经营现金流净额/归母净利润达95%。
• EPS预测：2018年为1.07元/股，2019年为1.36元/股，2020年为1.80元/股。
• 市盈率（P/E）：2018年对应14倍，2019年对应11倍，2020年对应9倍。
• 市净率（P/B）：2018年为2.85倍，2019年为2.33倍，2020年为1.86倍。
• EV/EBITDA：2018年为13倍，2019年为9.32倍，2020年为6.42倍。

风险提示

• 上游原材料价格持续上涨：沥青、原油等原材料价格波动可能影响公司盈利。
• 下游需求大幅下滑：房地产行业景气度下滑可能对防水材料需求产生负面影响。
• 新业务进展不达预期：砂浆、建筑节能材料、功能建筑涂料等新业务发展可能不及预期。

增长逻辑

• 行业集中度提升：防水行业集中度提升，公司凭借品牌、规模、资金、渠道优势，成为大开发商首选。
• 产品结构优化：防水材料份额提升与装饰涂料品类扩张为公司带来中线成长机会。
• 对标国际巨头：公司成长天花板高，对标西卡、德高等国际企业。

股票回购

• 回购计划：拟以3~10亿元回购股份，回购价格不超过22元/股，用于员工持股计划。
• 回购影响：提升投资者信心，增强公司与员工利益绑定，促进长远发展。

行业背景与市场表现

• 地产商集中度提升：2017年前五大、前十大、前二十大房企销售金额市占率分别为16.93%、24.16%、32.46%，较2013年分别提高8.23pct、10.44pct、13.58pct。
• 防水行业集中度提升：2017年龙头企业营收占规模以上企业收入比例达到11.64%，较2013年提高近6个百分点。
• 市场表现：公司2018H1营收、净利润均同比增长，市场表现优于同行。

结论

东方雨虹在2018年表现出强劲的业绩增长和良好的现金流状况，毛利率在原材料上涨背景下逆势改善，显示其成本控制和议价能力。公司通过股份回购强化了管理层与员工的利益绑定，同时具备多维度的竞争优势，未来成长潜力较大，维持“买入”评级。