20160808-国金证券-智慧能源-600869.SH-三元锂电龙头_能源互联网全产业链布局_23页_957kb

公司深度研究报告总结

核心内容

• 公司名称：远东智慧能源
• 评级：买入，首次评级
• 当前股价：9.62元
• 目标价格：11.30-12.40元
• 市值：213.5亿元
• 行业地位：我国电缆行业龙头，连续19年保持行业领先地位
• 主营业务：电线电缆、电子商务、能源系统、智能系统四大板块
• 战略布局：能源互联网全产业链布局，包括发电、配电、售电、终端用户能效管理等
• 主要增长点：并购带来的业绩增长，尤其是远东福斯特、艾能电力、水木源华、宜能电气等
• 利润来源：多元化，电缆业务利润贡献将降至50%以下

主要观点

1. 电缆业务持续优化

• 电线电缆业务是公司传统主营业务，拥有20多年研发与生产经验
• 通过优化工艺流程、提升高毛利产品比例，公司逐步提高整体毛利率
• 安徽电缆是国内核电电缆龙头，唯一通过“华龙一号”严酷环境产品鉴定的企业
• 随着国家对配网投资的推进，电缆化率提升将带来增量

2. 并购推动业绩增长

• 公司通过并购实现外延式发展，2015年净利润增长126.39%
• 2016年预计净利润将达7.7亿元，其中并购企业贡献50%以上
• 未来并购将成为常态化，目标是实现2020年营收1000亿、净利润50亿

3. 18650三元锂电龙头

• 远东福斯特是国内最大的18650锂离子电池生产商，全球排名第三
• 2016年预计实现净利润2-2.5亿元，主要依赖物流车市场
• 三元锂电池因其能量密度高，成为乘用车及专用车主流选择

4. 电子商务业务快速发展

• 买卖宝实现100%增长，预计2016年净利润达7500万元
• 材料交易中心取得期货批文，未来交易量有望达万亿级别
• 电子商务平台“一网双平台”模式已初见成效，具备持续增长潜力

5. 能源互联网布局

• 公司已形成“规划设计-产品供应-施工安装-运维监测-能效管理-总包服务”全产业链布局
• 艾能电力：电力工程设计与EPC业务，布局发电侧
• 水木源华与宜能电气：配电自动化与售电业务，布局售电侧
• 未来将作为综合能源服务商，分享电改和能源互联网的蓝海市场

关键信息

财务预测

• 2016年预计营业收入150.44亿元，同比增长28.46%
• 2016年预计净利润7.7亿元，归母净利润7.1亿元
• 2016年线缆业务预计实现净利润2.9亿元，同比增长15%-20%
• 买卖宝预计实现净利润7500万元
• 远东福斯特预计贡献2-2.5亿元净利润
• 水木源华+艾能电力预计贡献1.36亿元净利润

估值分析

• 福斯特：参考可比公司估值，给予2016年50xPE，对应100亿市值
• 能源互联网板块：考虑协同效应，给予2016年30x-35xPE，对应150-175亿市值
• 综合估值：给予公司短期目标价11.3-12.4元（扣除少数股东损益）

风险提示

• 新能源汽车行业增速低于预期
• 市场竞争加剧超预期

附录：主要子公司与业务板块

主要控股子公司

• 远东电缆：线缆业务，营收96.2亿元，净利润6.67亿元
• 新远东电缆：线缆业务，营收53.8亿元，净利润8.0亿元
• 复合技术：线缆业务，营收7.04亿元，净利润0.87亿元
• 买卖宝：电子商务业务，营收29.1亿元，净利润0.38亿元
• 安徽电缆：核电电缆业务，营收5.92亿元，净利润-0.16亿元
• 水木源华：智能电网产品，营收1.53亿元，净利润0.53亿元
• 艾能电力：工程设计与能源管理，营收3.64亿元，净利润0.36亿元
• 宜能电气：智能电网产品，营收0.13亿元，净利润-0.50亿元
• 远东福斯特：储能与动力电池，营收1.54亿元，净利润0.22亿元

主要业务板块

• 电线电缆业务：传统主营业务，重点发展智能楼宇、工厂电缆、核级电缆等
• 电子商务业务：以买卖宝为核心，构建线上线下融合的垂直电商平台
• 能源系统业务：切入新能源汽车产业链，主要产品为动力电池与储能设备
• 智能系统业务：布局智能电网设备、运维监测、能效管理等

图表摘要

市场数据

• 已上市流通A股：1,980.09百万股
• 年内股价最高最低：11.92/5.98元
• 沪深300指数：3234.18
• 上证指数：3004.28

业务增长

• 2015年公司实现净利润4.51亿元，同比增长126.39%
• 2016年预计净利润7.7亿元，归母净利润7.1亿元

并购方向

• 国内：线上电工电气细分平台，终端能效管控、运维侧轻资产公司，售电公司
• 海外：能源网技术应用类轻资产公司，跨国运营的重资产公司

产品结构

• 2015年，3C电池占比60%，动力电池占比40%
• 2016年，预计动力电池占比将达60%以上，2017年达80%

估值水平

• 给予公司短期目标价11.3-12.4元，对应市值约150-175亿元

总结

远东智慧能源作为我国电缆行业龙头，通过并购和业务拓展，逐步构建起能源互联网全产业链布局。其核心增长点包括18650三元锂电池业务、电子商务平台“买卖宝”和材料交易中心，以及在核电电缆和智能电网领域的优势。公司预计2016年将实现营业收入150.44亿元，净利润7.7亿元，归母净利润7.1亿元。随着新能源汽车市场的快速发展和政策支持，公司未来有望持续受益并实现业绩超预期增长。