经济压力提升，谨防大企业酿风险-20190605-英大证券-14页_1mb

报告摘要

经济压力提升，谨防大企业酿风险 —— 总结

核心内容

本报告由英大证券宏观研究员胡研宏于2019年06月05日发布，有效期为3个月。报告指出，中国经济已进入低增长阶段，经济风险逐步从中小企业向大型企业转移，同时宏观经济面临系统性风险上升的可能。报告结合PMI数据、行业趋势、家庭部门变动及政策影响，分析当前经济形势，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

大型企业风险上升
大型企业从过去的经济风险稳定器转变为风险发源地，其资产负债表变化将对上下游及家庭部门产生广泛影响。预计未来2-3个月内，大型企业PMI将跌破50%临界点，进入收缩区间。
经济风险持续积聚
当前经济下行趋势尚未得到充分释放，制造业收缩持续，PMI雷达图显示经济波动下行。PMI数据表明，新订单、原材料库存及从业人员指数持续低于临界点，显示市场需求疲软，企业用工减少。
行业价格趋势分化
建材价格坚挺，农产品价格飙升，化工品价格走熊。这种价格分化加剧了中下游企业的经营压力，导致其资产负债表恶化，消费萎缩。
供给侧改革边际效应减弱
供给侧改革的边际效用已经很低，其副作用开始显现。企业需加快调整资产负债表，同时居民和企业应避免再次加杠杆，以应对未来可能的经济下行。
非制造业PMI扩张放缓
非制造业商务活动指数维持在54.3%，但部分行业如批发业、资本市场服务等出现景气度回落，显示非制造业增长动力减弱。
就业与消费紧密关联
从业人员指数持续下滑，就业减少直接影响居民消费能力，进一步压缩家庭部门的可支配收入和非刚性需求支出，抑制整体经济活力。
经济演进逻辑强化
当前经济趋势符合典型的资产负债表危机逻辑，风险在逐步积累，政策支持和补库存效应已减弱，经济脆弱性上升。

关键信息

PMI数据：2019年5月制造业PMI为49.4%，进入收缩区间；非制造业商务活动指数为54.3%，但部分行业景气度回落。
行业表现：
- 建材价格坚挺，农产品价格飙升，化工品价格走熊。
- 家电、汽车、服装等耐用品消费持续萎靡，显示经济衰退迹象。
企业行为：
- 大型企业面临更大的风险，其成本压力与需求疲软并存。
- 中小企业因生态破坏和利润挤压，经济能量下降。
家庭部门：
- 家庭部门通过加杠杆配置资产，但随着就业减少，消费能力下降，家庭资产负债表承压。
- 食品和居住支出占居民消费的51.8%，为刚性支出，影响显著。
政策与市场预期：
- 供给侧改革效果减弱，需关注其副作用。
- 货币政策在当前扭曲的价格体系下作用有限，需警惕财政压力和投资搁置风险。

投资建议

行业评级：
- 强于大市：行业基本面向好，预计跑赢沪深300。
- 同步大市：基本面稳定，预计跟随沪深300。
- 弱于大市：基本面趋淡，预计跑输沪深300。
公司评级：
- 买入：预计股价上涨15%以上。
- 增持：预计股价上涨5%-15%。
- 中性：预计股价波动±5%。
- 回避：预计股价下跌5%以上。