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国投证券国际视点与江波龙(IPO)点评总结

核心内容

本报告由国投证券(香港)有限公司研究部发布，主要包括以下两部分内容：

1. 国际视点：分析美联储政策动向对亚太市场的影响。
2. 公司点评：对江波龙(9976.HK)的IPO进行详细评估。

1. 美联储鸽派信号提振风险偏好

市场表现

• 港股表现：昨日恒生指数下跌0.39%，国企指数下跌0.77%，恒生科技指数下跌1.08%。
• 板块跌幅：大消费领域多个板块跌幅居前，包括携程集团、同程旅行、百威亚太、颐海国际等。
• 科技股普跌：快手-W、小米集团-W、阿里巴巴-W、网易、BOSS直聘-W、哔哩哔哩-W等明星科网股均下跌。

美股表现

• 标普500指数：录得近一个月最佳单日表现。
• 纳斯达克100指数：上涨1.16%。
• 加息预期：美联储官员鸽派表态使9月加息概率由70%降至50%，两年期美债收益率下行3个基点至4.34%，美元指数下跌0.50%。
• 亚太市场：受美股预期带动，恒生指数期货、日韩澳股指期货均表现良好。
• 商品市场：美国WTI原油上涨0.40%至91.71美元/桶；黄金价格基本持稳。

政策与数据面

• 美联储表态：沃勒表示若通胀回落至2%，将支持维持利率不变；但若数据走热仍可能加息。
• 非农数据：市场预期8月非农新增就业约5.5万人，将成为检验美联储9月决策的关键。

市场展望

• 风险偏好回升：美联储鸽派预期与美元走弱共同提振市场情绪。
• 关键数据：若非农及CPI数据验证通胀降温、就业稳健，将巩固9月按兵不动预期；反之，可能引发加息预期回升。

2. 江波龙(9976.HK) IPO点评

公司概览

• 业务范围：涵盖嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条。
• 品牌矩阵：FORESEE、Zilia、Lexar（雷克沙）。
• 市场地位：按2025年存储产品收入计，为全球第九大存储器厂商，中国最大独立存储厂商，全球市场份额约1.2%。
• 收入结构：消费级产品收入占比从2023年的94.7%降至2026年前四个月的88.4%，非消费领域占比上升至11.6%。

财务表现

• 收入增长：2023—2025年收入分别为101.25亿元、174.64亿元、227.66亿元，复合增速约49.9%。
• 净利润波动：2023年净亏损8.37亿元，2025年净利润14.98亿元，2026年前四个月净利润64.27亿元。
• 毛利率提升：由2025年的18.0%跃升至57.5%，主要受晶圆价格上涨及库存释放影响。

行业前景

• 市场规模：全球消费级存储产品市场预计2030年达2,244亿美元，复合增速约13.7%。
• 技术驱动：AI服务器、端侧AI、智能汽车等推动单位设备存储容量提升，企业级SSD、车规级UFS、端侧AI存储为中长期增量。
• 短期趋势：行业已从2023年低谷进入快速上行周期，2026年Q1、Q2DRAM、NAND晶圆均价分别上涨50%、90%及60%。

优势与机遇

• 独立厂商壁垒：通过主控、固件、封测及全球渠道将标准晶圆转化为多场景产品。
• 品牌与渠道：Lexar在消费市场有品牌认知，FORESEE在B端有定制能力。
• 研发投入：截至2026年4月，公司拥有1,262名研发人员、5个研发中心、645项专利，已设计8款主控芯片，其中6款商业化。
• 募资用途：近八成用于芯片设计和高端存储研发，11.7%用于战略投资或收购，10%用于营运资金。

弱项与风险

• 周期性风险：业绩高度依赖存储价格波动，若2027年后价格回落，盈利可能下滑。
• 技术与诉讼风险：美光在德国、法国、英国就Lexar产品发起专利侵权诉讼，可能影响海外销售及供应链。

招股信息

• 发行规模：全球发售2,607.8万股H股，其中香港公开发售260.8万股，国际发售2,347.0万股。
• 最高发售价：240.60港元，每手50股，入场费12,151.32港元。
• 募资总额：约62.74亿港元，上市后总股本约4.557亿股，对应市值约1,096.5亿港元。
• 基石投资者：共15名，按最高发售价认购492.61万股，约占基础发行18.89%，锁定期六个月。

投资建议

• IPO评分：5.8分（满分10分）。
• 建议：考虑现金认购，因H股较A股折价约44.8%，基本面处于景气和盈利高位，后续回报取决于存储价格、库存变现及企业级产品表现。

风险提示

• 价格反转：存储价格可能回落，影响盈利。
• 库存跌价：若价格下行，库存可能减值。
• 现金流压力：若销售不及预期，可能影响现金流。
• 专利诉讼：可能带来禁售、赔偿或供应链调整风险。

其他信息

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