20180723-华泰证券-星网锐捷-002396.SZ-云终端市场空间大_业绩有望高增_4页_834kb

星网锐捷（002396）详细总结

核心内容

星网锐捷是一家以“云终端”为中心，业务覆盖多个领域的通信设备制造企业。公司致力于成为互联网解决方案提供商，其业务布局围绕云终端展开，受益于云产业的快速发展。当前投资评级为“买入”，合理价格区间为25.25~27.35元，当前股价为21.66元。

主要观点

• 业绩增长预期：公司2018年中报业绩预告显示，归母净利润增速为80%~130%，显示出强劲的增长势头。预计2018~2020年EPS分别为1.05/1.34/1.63元，公司业绩有望持续高增长。
• 云终端市场空间大：云终端市场前景广阔，尤其在教育、银行、保险、运营商等行业，传统PC向云终端的替换需求明显，公司将从中受益。
• 业务板块表现良好：公司多个业务板块发展迅速，包括锐捷网络云课堂、升腾资讯云桌面和智能终端、德明通讯的定制化产品、K米的用户基础等，均对业绩有积极贡献。
• 国际化拓展顺利：德明通讯在美国市场拓展顺利，与Inseego(Novatel)合作加深，有利于公司在全球市场的竞争力。
• 盈利模式多元化：K米业务已具备一定用户基础，公司有望通过点歌、付费会员等个性化服务拓展盈利模式。

关键信息

云终端业务发展

• 锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额第一。
• 升腾资讯云桌面和智能终端增长迅速。
• 德明通讯具备较强的定制化能力，客户粘性高，美国市场拓展顺利。
• K米用户数已达6000万，业务发展良好。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2018~2020年分别为10,065/12,477/15,533百万元，年均增长稳定。
• 归属母公司净利润：预计2018~2020年分别为613.68/780.86/948.63百万元，增长显著。
• EPS：预计2018~2020年分别为1.05/1.34/1.63元。
• PE：预计2018~2020年分别为20.59/16.18/13.32倍，估值逐步下降。
• PB：预计2018~2020年分别为3.31/2.80/2.32倍，估值持续走低。
• EV/EBITDA：预计2018~2020年分别为12.09/9.33/7.59倍，显示公司估值具有吸引力。

财务指标

• 毛利率：从43.33%下降至40.63%，显示成本控制压力。
• 净利率：稳定在6%左右，盈利能力保持良好。
• ROE：从11.08%提升至17.38%，显示股东回报能力增强。
• 资产负债率：从35.64%上升至39.44%，财务杠杆有所增加。
• 流动比率：从2.21下降至2.30，流动性保持稳健。
• 速动比率：从1.68上升至1.65，短期偿债能力良好。

风险提示

• 云应用终端发展不及预期。
• 市场拓展不及预期。
• 中美贸易争端升级可能影响美国市场销售。

业务板块分析

• 云课堂业务：锐捷网络云课堂在教育行业具有领先地位，受益于传统PC向云终端的替换需求。
• 云桌面业务：升腾资讯云桌面和智能终端增长迅速，显示出在云办公趋势中的优势。
• 德明通讯：具有较强的定制化能力，与国际供应商合作，拓展海外市场。
• K米业务：拥有6000万用户，盈利模式多元化，有望实现持续增长。

投资建议

• 公司业绩增长预期良好，维持“买入”评级。
• 合理价格区间为25.25~27.35元，当前股价处于区间内，具备上涨空间。
• 投资者应关注云终端市场的发展、公司业务拓展及中美贸易关系的变动。

公司基本资料

• 总股本：583.28百万股
• 流通A股：534.10百万股
• 52周内股价区间：17.57~25.61元
• 总市值：12,634百万元
• 总资产：5,777百万元
• 每股净资产：5.47元

结论

星网锐捷作为一家以云终端为核心的通信设备制造商，受益于云产业的快速发展，各业务板块表现良好，公司业绩增长显著。预计未来三年EPS持续增长，公司估值逐步下降，显示出良好的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的业务拓展能力和盈利能力，值得长期关注。