20180823-浙商证券-新和成-002001.SZ-新和成半年报点评_维生素业务波动剧烈_蛋氨酸奠定高成长_4页_550kb

新和成(002001)半年报总结

核心内容概述

新和成（002001）在2018年上半年实现营业收入46.51亿元，同比增长78.34%，归属于母公司净利润20.59亿元，同比增长251.32%。公司整体业绩表现强劲，主要得益于维生素业务在第一季度的销售价格上涨。但二季度由于维生素A价格波动及销量下滑，营收和利润环比下降。公司同时布局蛋氨酸和香精香料等业务，推动多元化增长。

主要观点

1. 维生素业务波动剧烈，但整体表现强劲

• 上半年业绩亮点：公司2018年上半年营业收入和净利润均实现大幅增长，主要受益于维生素业务在第一季度的高价销售。
• 二季度业绩下滑：由于维生素A价格波动及前期高价订单执行率低，导致二季度营收和利润环比下降。
• 未来预期：维生素A价格趋于稳定，销量逐步恢复，预计下半年维生素业务将有所改善。

2. 蛋氨酸业务具备高成长潜力

• 产能规划：蛋氨酸一期项目已投产，总设计产能达30万吨，未来3-5年将逐步释放剩余产能。
• 行业地位：公司是全球第八家掌握蛋氨酸核心技术的企业，具备行业领先地位。
• 协同效应：蛋氨酸下游需求与维生素高度重合，公司可借助现有维生素销售渠道快速拓展蛋氨酸市场，降低渠道建设成本。

3. 香精香料业务持续成长

• 业务基础：自2007年起发展香精香料业务，具备较强的研发实力。
• 增长预期：预计未来保持20%-30%的稳定增长，部分产品具有国际竞争力。
• 产能布局：山东生产基地规划用地1000亩，布局多个潜力产品。

4. 新材料业务拓展公司增长空间

• PPS产品：公司PPS一期项目已投产并稳定运行，二期项目已建成并试车。
• 多元化发展：新材料业务为公司提供新的增长点，有助于提升整体盈利能力和抗风险能力。

关键信息

财务表现

业务板块表现

• 营养品类：上半年收入30.71亿元，同比增长86.98%。
• 香精香料类：上半年收入10.96亿元，同比增长56.73%。
• 费用变化：
  • 销售费用：同比增长44.42%，主要因装卸运输费增加。
  • 管理费用：同比增长40.58%，主要因研发费用和职工薪酬增加。
  • 财务费用：同比下降24.28%。

投资评级

• 评级：增持
• 当前价格：￥16.38
• 预期表现：预计公司2018-2020年EPS分别为1.69、1.71、1.98元/股，对应PE分别为9.81、9.71、8.39。

风险提示

• 维生素业务价格波动可能对业绩产生较大影响。
• 蛋氨酸业务产能释放进度及市场需求变化存在不确定性。
• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 公司未来盈利增长依赖于新产品和新项目的顺利推进。

总结

新和成在2018年上半年业绩表现亮眼，主要受益于维生素业务的高增长。尽管二季度因维生素A价格波动导致业绩下滑，但随着价格趋于稳定，预计下半年将逐步恢复。蛋氨酸业务作为公司未来高成长的核心驱动力，具备较大的市场潜力和协同效应。香精香料和新材料业务则为公司提供多元化增长路径，增强其市场竞争力。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长前景，投资评级为“增持”。