20210325-华泰证券-上海环境-601200.SH-垃圾焚烧稳步推进,新兴业务多点开花_6页_994kb

上海环境2020年年报点评总结

核心内容

上海环境在2020年实现了营业收入和扣非归母净利润的显著增长，分别达到45.12亿元和6.18亿元，同比增长23.7%和23.6%。尽管综合毛利率因收入结构变化而下滑1个百分点至28.4%，但费用率下降2个百分点至10.5%，使得扣非归母净利率保持稳定在13.7%。公司维持“买入”评级，目标价为14.96元，对应2021年22倍PE。

主要观点

• 工程收入增长显著：2020年工程业务收入同比增长50%，达到16.40亿元，成为推动整体营业收入增长的主要动力。
• 垃圾焚烧业务稳步发展：公司已投运垃圾焚烧产能为1.7万吨/日，截至2020年底在手产能为3万吨/日（不含委托运营），预计2021年将新增约1万吨/日产能。
• 新兴业务拓展：公司在危废处理和土壤修复领域取得进展，新增松江区危废项目（一期规模2万吨/年），累计承接24项污染场地修复业务，新签技术服务合同260项。
• 盈利预测调整：基于项目进展和补贴政策变化，公司将2021-2022年归母净利润预测下调至7.61/9.91亿元，引入2023年归母净利润为12.46亿元。
• 估值与投资建议：公司2021年EPS预计为0.68元，参考可比公司Wind一致预期PE均值16倍，给予22倍目标PE，目标价14.96元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润情况

• 2020年：营收45.12亿元，同比增长23.7%；归母净利6.25亿元，同比增长1.5%；扣非归母净利6.18亿元，同比增长23.6%。
• 2021E：营收49.81亿元，同比增长10.4%；归母净利7.61亿元，同比增长21.65%。
• 2022E：营收61.97亿元，同比增长24.4%；归母净利9.91亿元，同比增长30.19%。
• 2023E：营收66.44亿元，同比增长7.22%；归母净利12.46亿元，同比增长25.75%。

收入结构分析

• 固废处理：2020年收入20.45亿元，同比增长14%；毛利率提升至37.2%。
• 污水处理：2020年收入4.02亿元，同比下降3%；毛利率提升至61%。
• 承包及设计规划：2020年收入16.40亿元，同比增长50%；毛利率下降至13.9%。

财务指标预测

风险提示

• 垃圾发电电价下调风险
• 项目进度不达预期
• 项目运营风险

项目进展与业务拓展

• 垃圾焚烧项目：截至2020年底，公司垃圾焚烧在手产能为3万吨/日，其中已投运产能1.7万吨/日，预计2021年新增约1万吨/日产能。
• 危废处理：新增松江区危废项目（一期规模2万吨/年）。
• 土壤修复：累计承接24项污染场地修复业务，新签技术服务合同260项。

估值分析

• 目标价：14.96元（前值：16.10元）
• PE估值：2021年目标PE为22倍，低于可比公司均值16倍，反映公司未来增长潜力。
• PB估值：2021年目标PB为1.37倍，较2020年1.47倍有所下降，表明资产价值有所调整。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业务增长、项目推进和盈利能力的提升，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。
• 目标价：14.96元，对应2021年22倍PE，较当前收盘价（12.10元）有上涨空间。

可比公司分析

结论

上海环境在2020年表现出强劲的营收增长和良好的盈利能力，尤其在工程业务和垃圾焚烧领域表现突出。公司通过新增项目和拓展新兴业务，为未来的增长奠定了坚实基础。尽管面临一定的政策和市场风险，但其业务模式和项目储备仍显示出较强的竞争力，因此维持“买入”评级，并给予目标价14.96元。