20180831-东吴证券-长川科技-300604.SZ-引领测试设备进口替代_绑定龙头+技术优势实现高速发展_27页_2mb

长川科技：测试设备进口替代先锋，技术驱动高速发展

核心内容概述

长川科技是一家专注于集成电路测试设备研发、生产和销售的高科技企业，其产品涵盖测试机与分选机，是国内少数具备自主研发能力的测试设备制造商之一。公司凭借绑定龙头客户和持续的技术投入，在国内半导体设备市场中占据重要地位，并有望在高端测试设备领域实现进口替代，推动行业国产化进程。

主要观点

1. 公司定位与市场表现

• 长川科技是测试设备领域的核心标的，具备自主研发和生产能力。
• 公司产品包括测试机和分选机，2017年分别占营收的43%和53%。
• 公司客户集中度较高，2017年前五名客户销售额占比达81.29%，但无严重依赖单一客户或供应商。
• 公司与日月光、长电科技等龙头企业合作，保障营收稳定增长。
• 2012-2017年营收复合增长率达55.33%，归母净利润复合增长率达60.35%。
• 2018H1营收同比增长76.78%，归母净利润同比增长47.58%。

2. 行业前景与进口替代

• 半导体行业持续增长，封测环节国产化率最高，是进口替代的突破口。
• 2017年中国集成电路设计、制造、封测收入分别增长26.1%、28.5%、20.8%，增速领先全球。
• 全球半导体设备市场持续增长，2018年预计达到627亿美元，其中测试设备增长3.5%至49亿美元。
• 中国封测设备市场规模不断扩大，2017年封测销售收入占集成电路产业销售额的35%，增速显著。
• 当前国产设备在封测环节已实现一定替代，但高端设备仍依赖进口，未来国产替代空间广阔。

3. 技术与研发优势

• 公司注重研发投入，2018H1研发费用占比达25.26%，高于行业平均水平5个百分点。
• 拥有92项专利和44项软件著作权，具备较强的技术实力。
• 面对不同客户需求，公司可提供定制化产品，具备高性价比和灵活配置能力。
• 产品技术含量高，涉及机械、自动化、电子信息工程、软件工程、材料科学等多学科。
• 公司计划推出12英寸探针台、倒装机、预封装切割机等新产品，向全产业链延伸。

4. 盈利预测与投资评级

• 2018-2020年预计EPS分别为0.51元、0.74元、1.00元，对应PE分别为84倍、57倍、42倍。
• 预计2018年营收同比增长61.6%，2019年增长50.4%，2020年增长32.5%。
• 归母净利润预计2018年增长49.4%，2019年增长46.5%，2020年增长35.2%。
• 维持“买入”评级，认为公司具备成长潜力和进口替代机遇。

关键信息

1. 财务数据

• 营业收入：2017年18亿元，2018年预计29.1亿元，2019年43.7亿元，2020年57.9亿元。
• 毛利率：2018H1为61.47%，连续五年高于55%；测试机毛利率75.52%，分选机毛利率43.64%。
• 净利率：2018H1为21.64%，基本维持在23%以上。
• 三费费率：2018H1占营收比重47.34%，其中销售费用率13.26%，管理费用率35.91%。
• 资产负债率：2017年为27.72%，2018年预计下降至25.03%。
• 每股净资产：2017年为3.00元，2018年预计降至2.91元。

2. 市场与客户

• 公司主要客户包括长电科技、华天科技、通富微电等国内龙头企业，以及日月光等国际大厂。
• 2017年公司营收增长主要得益于销售增速快和产品价格上涨。
• 预收账款和存货显著增长，预计支撑业绩高增长。

3. 技术突破

• 公司已突破超精密视觉定位、微米级运动控制、高冗余控制系统等技术。
• 模拟测试设备国产化率已达80%，价格比进口设备低30%。
• 公司正在向数字测试设备、存储测试设备、射频测试设备等高端领域延伸。

4. 竞争优势

• 技术研发能力强，人员占比60%，研发费用持续增加。
• 售后服务体系完善，客户粘性强。
• 产品性价比高，适应国内市场需求。

风险提示

• 行业波动风险：半导体行业具有周期性，公司业绩受行业波动影响。
• 客户拓展风险：客户集中度较高，若主要客户经营状况变化，可能影响公司业绩。
• 技术开发及人才短缺风险：若研发投入不足或人才短缺，可能影响公司竞争力。

结论

长川科技凭借绑定龙头客户、技术优势和高研发投入，在集成电路测试设备领域占据重要地位，未来有望在高端设备领域实现进口替代，推动国产化进程。公司具备良好的成长性，未来业绩增长潜力大，维持“买入”评级。