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中金 | 资产配置：全球流动性到拐点了吗？

核心内容

中金公司近期发布报告《大类资产配置月报（2026-8）：全球流动性到拐点了吗？》，分析2026年上半年全球流动性变化趋势，并展望2026年下半年流动性走向。报告指出，尽管上半年出现流动性紧缩预期，但全球流动性仍处于宽松区间，且未来有望进一步宽松。

主要观点

1. 流动性未进入紧缩周期

   • 全球主要经济体（中国、美国、欧元区、日本、英国、加拿大）的M1、M2及央行资产负债表同比增速趋势一致，目前仍处于扩张区间。
   • 尽管2026年2月以来流动性指标有所回落，但尚未确认紧缩拐点。
   • 日本是唯一出现M1和M2负贡献的经济体，但整体流动性仍宽松。

2. 流动性宽松趋势持续

   • M2同比增速领先标普500指数约3个月，领先南华商品指数约6个月。
   • 即使剔除中国M2，海外国家M2增速对全球资产的指引仍显著。
   • 美联储在7月会议中释放鸽派信号，未进行预防性加息，显示其对通胀和经济的容忍度较高。

3. 下半年流动性有望进一步宽松

   • 地缘政治方面，美伊局势可能缓和，美国中期选举临近，特朗普TACO倾向增强。
   • 通胀方面，核心商品、住房等关键分项持续走弱，个人消费增速下行，劳动力市场降温。
   • 政策方面，沃什的“明鹰实鸽”立场为未来降息提供依据，美联储改革可能进一步推动宽松。

关键信息

流动性指标分析

• M1、M2与央行资产负债表：三者同比增速趋势一致，均处于扩张区间。
• 中国贡献最大：中国对M1、M2及央行总资产增长的正贡献最为显著。
• 日本收缩：日本是唯一出现M1和M2负贡献的经济体。

资产配置建议

• 科技成长板块：受益于流动性宽松，建议超配。
• 中美股市：科技成长主线清晰，建议超配A股和港股，标配美股。
• 黄金：前期调整后，重新增配窗口开启，建议超配。
• 美债：通胀回落与政策预期转松有利利率下行，建议标配，逢低增配。
• 中债：流动性改善有限，利率水平偏低，建议低配。
• 商品：铜、铝等有色商品因AI需求支撑，建议超配；能源商品波动可能加大，建议维持仓位，不追高。

美国通胀与就业趋势

• 7月CPI预测：名义CPI环比或回升至0.1%，同比降至3.4%；核心CPI环比回升至0.2%，同比降至2.5%。
• 就业市场降温：7月美国非农就业减少2.3万人，前值大幅下修，显示就业市场放缓。
• 核心服务通胀：6月环比转负，未来或均值回归，推动核心CPI回升。

风险与预期

• AI板块：当前估值与拥挤度较高，但近期调整已释放部分风险，风险收益比改善。
• 地缘风险缓和：美伊局势降温是大势所趋。
• 通胀与就业双降：为美联储宽松政策打开空间。

未来展望

• 流动性趋势：2026年下半年全球流动性有望进一步宽松。
• 资产表现：科技成长、黄金、美债等资产可能受益。
• 市场主线：AI与科技成长仍是市场主线，传统板块上涨持续性不足。

附：相关研究报告

• 《K型分化开始收敛了吗？》（2026.7.13）
• 《黄金牛市结束了吗？》（2026.6.25）
• 《大类资产2026下半年展望：雾敛潮升》（2026.6.2）
• 《宏观流动性之辨》（2026.05.19）
• 《资产配置手册（一）：全球资产100年》（2026.05.07）
• 《迎接滞胀挑战》（2026.04.07）
• 《伊朗局势如何影响全球资产》（2026.03.10）
• 《“沃什冲击”如何改变全球市场？》（2026.02.06）
• 《重估美国通胀风险与市场影响》（2026.01.12）
• 《黄金牛市还能走多远？》（2025.12.26）
• 《大类资产2026年展望：乘势而上》（2025.11.16）
• 《拐点将至：美国通胀的市场启示》（2025.08.07）
• 《大类资产2025年中展望：秉韧谋新》（2025.06.11）
• 《大类资产2025年展望：时变之应》（2024.11.12）
• 《大类资产2024年中展望：守正待时》（2024.06.11）
• 《大类资产2024年展望：估值变局的风险与机会》（2023.11.12）
• 《美债利率超调了多少》（2023.10.23）
• 《美国进入高利率时代了吗？》（2023.09.25）
• 《大类资产2023下半年展望：预期的回摆》（2023.06.12）
• 《新视角看欧美金融风险》（2023.04.25）
• 《大类资产2023年展望：势极生变》（2022.11.14）
• 《新视角看通胀变数与资产变局》（2022.10.30）
• 《全球视角：个人养老金的未来》（2022.09.04）
• 《揭秘股债轮动：风险溢价的择时信号》（2022.08.27）
• 《2022年下半年展望：“滞胀交易”的下一站》（2022.06.01）
• 《缩表加速，美债利率会破3吗？》（2022.04.13）
• 《油价冲击与衰退下的大类资产选择》（2022.03.28）
• 《2022年美债利率展望：“非典型”加息与高波动市场》（2021.12.18）
• 《2022年大类资产配置展望：稳中求进》（2021.11.08）
• 《主题策略：美债利率还能涨多少？》（2021.10.11）
• 《主题策略：美债利率如何影响中国市场？》（2021.08.18）
• 《2021年中大类资产配置展望：复苏错位，轮动异步》（2021.06.15）
• 《主题策略：捕捉资产轮动的高阶信号》（2021.05.09）

投资建议

• 超配：A股和港股科技成长板块、黄金、有色金属。
• 标配：美股、美债。
• 低配：中债。

风险提示

• 地缘政治风险：美伊局势仍存在不确定性。
• 通胀波动：部分分项可能短期反弹，但整体仍呈下行趋势。
• 政策不确定性：美联储政策方向可能受多重因素影响，需密切关注。