20211026-天风证券-金开新能-600821.SH-国开行背景新能源运营商_装机容量加速扩张_19页_2mb

金开新能（600821）总结

核心内容

金开新能是一家由天津市国资委控股的新能源运营商，主要通过其全资子公司国开新能源开展光伏和风电项目的开发、投资、建设及运营。公司近年来在新能源领域持续扩张，装机容量显著提升，并在经营效率、盈利能力及股权结构方面展现出较强竞争力。

主要观点

• 装机容量加速扩张：公司并网装机容量从2020年的2654兆瓦持续增长，2021年新增并网装机容量538兆瓦，表明公司正在快速扩大其新能源业务规模。
• 经营效率行业领先：公司毛利率在行业中处于较高水平，2020年光伏发电毛利率达60.92%，风电毛利率达68.55%，同时人均收入、人均净利润及人均资产在行业中均居前列。
• 股权结构多元化：公司由国开金融牵头组建，具备较强的品牌优势。借助资本市场，公司引入了三峡资本、特变电工等产业投资者，丰富了直接融资渠道，增强了资金链稳定性。
• 行业前景广阔：在“碳达峰”、“碳中和”政策推动下，新能源行业呈现高景气态势。预计2020-2030年，风电和光伏累计装机容量CAGR分别为9%和15%；2020-2050年分别为6%和9%。
• 盈利与现金流改善：随着行业降本增效，预计未来风电和光伏的度电成本将持续下降，盈利能力和现金流有望得到显著改善。

关键信息

装机容量与发电量

• 截至2021年8月27日，公司核准装机容量3570兆瓦，并网装机容量2654兆瓦。
• 2020年公司发电量为22.82亿千瓦时，2018-2020年复合增速高达75.78%。
• 2021年上半年累计完成发电量19.23亿千瓦时，同比增长69.58%。

财务表现

• 2020年营业收入为135.686亿元，净利润为5.637亿元。
• 2021-2023年预计实现归母净利润4.22/8.33/11.80亿元，复合增速分别为649%、97%、42%。
• 2021-2023年预计营业收入分别为22.30/36.26/48.94亿元，同比增速分别为64.38%、62.55%、34.98%。
• 2021-2023年预计营业成本分别为8.54/13.77/21.41亿元，毛利率分别为62.95%、61.75%、59.04%。

估值与投资评级

• 目前公司市盈率（P/E）为278.29倍，目标PE为30倍，对应目标价格为16.27元/股。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 政策推进不及预期：若碳中和政策进展缓慢，可能影响公司项目拓展。
• 补贴兑付节奏放缓：政府补贴资金压力大，可能影响企业现金流。
• 行业技术进步放缓：技术停滞可能抑制成本下降，影响盈利能力。
• 行业竞争加剧：更多企业进入新能源领域，可能增加竞争压力。
• 项目开发不达预期：若项目进展缓慢或质量不达标，可能影响公司发电规模。
• 子公司收购资产不达预期：若收购项目未达预期，可能影响公司装机容量和发电能力。

股权结构与资本运作

• 公司股权结构多元，包括津诚资本、国开金融、三峡资本、特变电工等。
• 2021年7月，公司完成非公开发行，引入多个产业及市场专业投资者，优化股权结构。

行业发展趋势

• 风电：陆上风电LCOE由2010年的0.14美元降至2019年的0.05美元，预计到2025年将进一步降至0.241-0.447元/千瓦时。
• 光伏：光伏最低中标电价已下降至0.2427元/kWh，预计到2025年大部分地区可实现与煤电同价。
• 成本下降：风机价格、项目造价及运维成本的下降是行业盈利改善的主要驱动力。

总结

金开新能作为一家具备国资背景的新能源运营商，正受益于“碳达峰”、“碳中和”政策，同时在装机容量、发电效率、盈利能力和融资渠道等方面展现出强劲增长态势。公司具备良好的行业前景和较高的估值潜力，但同时也需警惕政策、补贴、技术、竞争及项目开发等风险因素对业务的影响。