2017-中国叉车龙头：产品销售回暖，有望受益国企改革_21页-2mb

安徽合力（600761.SH）分析报告总结

核心内容概览

安徽合力是中国叉车行业的龙头企业，其产品销售和服务覆盖全球。公司背靠安徽国资委，未来有望受益于国企改革。当前，公司主营产品销售回暖，业绩稳步向上，预计2017-2019年EPS分别为0.84、1.01、1.15元，对应PE为15x、13x、11x，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：安徽合力在国内叉车市场占有率近30%，连续26年排名业内第一，是行业龙头。
• 产品结构：公司叉车产品占主营收入的97.31%，产品线丰富，涵盖内燃叉车和电动叉车。
• 市场趋势：全球叉车市场规模稳步增长，2016年达到118万台，国内叉车销量在2016年实现增长，2017年1-5月同比增长33.6%。
• 行业驱动因素：下游行业带动、人力替代、结构性调整、进出口及更新需求是推动叉车行业发展的主要动力。
• 智能化与国际化：公司积极推进智能化建设，包括产品和工厂智能化。同时，海外业务稳步增长，出口主要集中在欧美地区。

关键信息

一、安徽合力：中国叉车行业龙头，未来有望受益国企改革

• 安徽合力成立于1996年，是国内工业车辆研发、制造与出口的重要基地。
• 公司产品线丰富，拥有1700多种型号，其中叉车占97%。
• 公司在海外80个国家和地区设有代理网络，产品销往140个国家和地区，欧美地区占比达60%。
• 公司2016年实现营收62亿元，同比增长9.06%，归母净利润3.96亿元，基本持平。
• 公司计划2017年实现营收68亿元，期间费用控制在约9.5亿元。

二、工业车辆行业：受益宏观经济复苏，叉车销量增长稳定

• 全球叉车行业处于成熟期，2016年销量同比增长8%。
• 中国叉车市场是全球最大的市场，2016年销量达37.01万台，创历史新高。
• 2017年1-5月累计销量达20.26万台，同比增长33.6%，全年有望增长20%。
• 电动叉车市场替代内燃叉车，市场空间巨大。2015年国内电动叉车销量占比为31.30%，低于全球平均水平55%。
• 叉车生命周期约为10年，更新需求将带来新增市场空间。

三、安徽合力：主营产品销售回暖，业绩稳步向上

• 2016年公司营收增长9.06%，归母净利润微降0.45%，但扣除非经常性损益后增长7.84%。
• 2017年一季度营收同比增长29.09%，归母净利润增长11.53%，业绩企稳迹象明显。
• 销售毛利率稳步增长，2016年达22.51%，三费费率逐步降低，三项费率合计为13.41%，同比下降0.4pct。
• 经营性现金流充沛，2016年达7.83亿元，同比增长42.09%。

四、安徽合力：推进智能化建设，聚焦转型升级

• 公司率先实现符合国三排放标准产品的全面切换，推出多个新型产品。
• 与专业机构合作，推进产品智能化和工厂智能化，提升生产效率和产品品质。
• 与德国永恒力合作，进入车辆租赁市场，完善产业链布局。
• 注重研发，加快向电动叉车转型，关注新能源叉车市场。

五、投资建议

• 目标价格为16-17元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测基于下游行业复苏、公司作为行业龙头、产品创新和智能化建设。
• 预计2017-2019年营收分别为75.5亿、92.9亿、111.1亿元，净利润分别为5.2亿、6.2亿、7.1亿元。
• 估值相对偏低，对比同行业公司，具有一定的投资价值。

六、风险提示

• 宏观经济波动风险：公司产品下游行业如物流、仓储等与宏观经济高度相关。
• 成本费用上升风险：原材料成本占比较高，尤其是钢材，价格波动可能影响利润。
• 行业竞争风险：国内叉车行业竞争加剧，部分国际品牌进入中低端市场。
• 产品结构调整风险：随着环保意识增强，新能源和智能车辆需求增加，公司需调整产品结构以适应市场需求。

行业驱动因素总结

1. 下游行业带动：物流业快速发展，带动叉车需求。
2. 人力替代：人力成本上升，推动机械替代人工。
3. 结构性调整：电动叉车市场替代内燃叉车，市场空间巨大。
4. 进出口：国内电动叉车进口替代空间大，国际市场需求增加。
5. 更新需求：叉车生命周期约10年，淘汰更新带来新增需求。

估值与盈利预测

财务指标分析

• 毛利率：2016年为22.51%，较2015年上升0.4个百分点。
• 三费费率：2016年合计为13.41%，同比下降0.4个百分点。
• 经营现金流：2016年达7.83亿元，同比增长42.09%。
• 应收账款：2016年为8.7亿元，2017年一季度达9.3亿元，增长幅度小于营收增长。
• 存货：2017年一季度为10.91亿元，基本保持稳定。
• 净资产收益率：2016年为9.18%，2017年有望提升至11.19%。

行业集中度

• 国内市场占有率前三名的企业合计占有62%的市场。
• 市场占有率前五名的企业合计占有70%的市场。
• 市场占有率前十名的企业合计占有82%的市场。

未来展望

• 公司将加快产品升级换代，推进国际化和智能化。
• 新能源和智能车辆将成为未来重点发展方向。
• 车辆租赁、金融服务、再制造等后市场业务具有较大发展空间。

总结

安徽合力作为中国叉车行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和良好的发展前景。公司产品销售回暖，业绩稳步增长，受益于宏观经济复苏、物流业发展、国企改革等多重因素。未来，随着电动叉车市场替代、智能化建设、国际化拓展等战略的推进，安徽合力有望实现更高的增长和估值提升。