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安徽省内地产带动的消费升级加速，盈利能力还有较大提升空间

核心内容概述

本报告首次对古井贡酒进行覆盖，指出其作为安徽省白酒龙头企业，受益于省内消费升级趋势，盈利能力仍有较大提升空间。随着经济和地产的发展，安徽省白酒消费结构正从“金字塔型”向“橄榄型”过渡，高端白酒市场迅速扩容，古井贡酒和口子窖作为省内双龙头，有望持续受益于这一趋势。同时，古井贡酒通过产品结构优化和渠道精细化运营，实现了销售费用率下降、毛利率提升和净利率增长。

主要观点

1. 安徽省内白酒消费升级趋势显著

• 价格带升级：30-50元价位向80-150元升级，80-100元价位向100-300元升级，未来100-300元价位将快速扩容。
• 消费升级驱动因素：
  • 安徽省GDP增速高于全国平均水平。
  • 居民消费支出快速增长，尤其是三四线城市棚改带来的财富效应。
  • 茅台价格持续拉高，带动行业整体价格天花板上移。
  • 酒企主动引导消费，如宴席市场的“买赠”政策。
  • 汾酒国企改革及百亿目标的示范效应。

2. 产品结构优化，费用率下降，盈利能力提升

• 产品升级：年份原浆系列（如古井原浆5年、8年、16年）销售稳步增长，尤其是年份原浆5年和8年，占比分别达39%和19%。
• 费用效率提升：2017年公司净利率达17.01%，较2016年提升3个百分点，仍有提升空间。
• 毛利率增长：2017年毛利率达76.4%，较2016年提升1.75个百分点，2018年预计进一步提升至78.7%。

3. 渠道精细化，省外扩张稳步推进

• 省内渠道优势：古井贡酒渠道操作精细化水平领先，省外市场拓展逐步展开，河南市场调整完成，黄鹤楼业绩达标。
• 省外市场潜力：随着古井贡酒在省外市场扩张，预期其销售贡献将逐步提升。

关键信息

1. 盈利预测与投资评级

• 2018-2019年收入预计分别为86.49亿元和105.43亿元，同比增长24.1%和21.9%。
• EPS分别为3.42元和4.52元，对应PE为25倍和18.9倍。
• 投资评级：强烈推荐，基于公司持续增长的盈利能力及消费升级趋势。

2. 风险提示

• 禁酒令和三公消费严查。
• 安徽省内经济下行风险。
• 食品安全问题。

3. 财务摘要与估值指标

4. 市场数据

• 收盘价：87.93元
• 一年最低/最高：45.6/92.1元
• 总股本：3.84亿股
• 总市值：337.3亿元
• 流通股本：3.84亿股
• 流通市值：337.3亿元
• 近3月换手率：42.32%

5. 收益涨幅

结构与策略分析

1. 品牌与市场地位

• 双名酒品牌：古井贡酒和黄鹤楼酒，其中古井贡酒为老八大名酒之一，市场份额达14%。
• 市场地位稳固：古井贡酒与口子窖在中高端市场形成“双龙”格局，竞争激烈但地位稳固。

2. 产品策略

• 年份原浆系列：定位中高端，成功推动公司净利率提升。
• 策略性产品：如古井原浆7年，用于打压竞品（如口子窖小池窖）。

3. 渠道策略

• 深度分销：通过厂家主导市场，提升经销商能力和渠道毛利率。
• 省外扩张：重点布局河南、湖北等市场，黄鹤楼业绩达标，带动整体业绩增长。

附：可比公司估值比较

总结

古井贡酒受益于安徽省内消费升级趋势，产品结构优化和渠道精细化运营有效提升了盈利能力和市场地位。随着省外市场的拓展，公司有望实现收入和利润的持续增长。虽然面临竞争和风险，但其盈利潜力和市场地位使其成为“强烈推荐”投资标的。