20211216-太平洋-国防军工行业_三季度军工板块业绩继续快速增长_估值合理建议积极布局龙头_17页_1mb

太平洋证券军工板块三季度分析总结

核心内容

太平洋证券认为，军工板块在2021年三季度业绩继续快速增长，估值合理，建议积极布局龙头。军工行业正处于需求快速增长的初期阶段，预计未来五到十年将持续处于景气周期，具备长期投资价值。

主要观点

• 军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。
• 军工产品需求处于爆发初期，优质企业业绩增长潜力巨大。
• 尽管板块仍具有较高的β属性，但长期来看，增长将有效消化估值。
• 目前军工板块市盈率（TTM）为81.15，高于2010年以来的历史均值66，但整体估值具备吸引力。
• 建议关注航空、飞行武器、国防信息化、军用新材料等细分领域，布局业绩有长期支撑的强势龙头和细分龙头。

利润表端分析

• 营业收入：2021年前三季度实现4175.42亿元，同比增长18.48%。
• 归母净利润：实现275.49亿元，同比增长22.94%。
• 毛利率：2021年前三季度达到19.42%，较2020年提升0.74个百分点。
• 净利率：2021年前三季度达到6.60%，较2020年提升0.24个百分点。
• ROE：2021年前三季度达到5.28%，较2020年提升1个百分点。

资产负债表端分析

• 存货：2021年三季度末为2834亿元，较2020年末增长18.13%。
• 合同负债和预收账款：2021年三季度末为1951亿元，较2020年末增长42.30%，同比增长112.27%。
• 应收账款：2021年三季度末为2556亿元，同比增长10.02%。
• 经营性现金流：2021年前三季度经营性现金流量净额为-95亿元，较上年同期-357亿元有所改善。

细分板块业绩表现

航空板块

• 收入同比增长19.81%，龙头公司如中航机电、中航光电、中航重机等表现突出。
• 归母净利润同比增长26.21%，其中中航西飞、中航光电、中航机电等增速显著。

航天板块

• 收入同比增长15.85%，龙头如航天电器、航天电子表现良好。
• 归母净利润同比增长19.49%，其中航天电器、航天电子等公司增速显著。

军用材料板块

• 收入同比增长46%，其中菲利华、宝钛股份、西部材料等公司表现突出。
• 归母净利润同比增长50.41%，抚顺特钢、宝钛股份等公司增速显著。

军用电子信息化板块

• 收入同比增长23.17%，景嘉微、振华科技、宏达电子等公司增速显著。
• 归母净利润同比增长73.46%，新雷能、振华科技、宏达电子等公司增速显著。

资产负债和现金流趋势

• 航空板块：合同负债和预收款同比增长762%，经营性现金流为正。
• 军工材料板块：合同负债和预收款同比增长108%，经营性现金流改善。
• 船舶板块：存货同比增长70%，但经营性现金流仍为负。
• 地面兵装板块：合同负债和预收款同比增长83%，经营性现金流改善。

需求增长与未来展望

• 军工需求为“刚需”，预计未来五到十年将持续增长。
• “十四五”期间，军工板块订单释放迅速，预计年复合增速将维持20%以上。
• 军事环境变化、军改后需求释放、重点型号量产、新材料应用等因素将推动军工板块持续增长。

重点跟踪公司

风险提示

• 国家国防政策调整。
• 军工行业武器装备供给水平不达预期。
• 军品采购机制和定价体制出现不利于行业的调整。

投资评级说明

销售团队

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