深度研究：_认识CPI基期轮换-20210208-华泰证券-15页_977kb

认识CPI基期轮换总结

核心内容

我国CPI每五年进行一次基期轮换，2021年起将采用2020年作为新的对比基期。此次轮换可能对CPI的篮子和权重进行调整，其中食品烟酒和衣着权重或下调，居住、“教育、文化和娱乐”、医疗保健权重或上调。猪肉权重将回归实际消费占比，猪价波动对CPI的影响有望减弱。

主要观点

• 基期轮换机制：CPI基期轮换是基于居民消费结构的变化，以反映消费趋势的演变。权重调整是主动的，依据居民消费支出结构，每五年进行一次全面调整，每年进行小幅度修正。
• 权重变化趋势：过去三次基期轮换均下调食品项权重，上调居住项权重，体现居民消费结构升级，恩格尔系数下降，服务类消费占比上升。
• 权重测算方法：市场常用的同比权重和环比权重，分别对应上年同月和上月的CPI权重，因此环比权重领先同比权重11个月。名义权重由价格变动引起，而实际权重由消费结构决定。
• 2021年轮换影响：由于猪价下行可能拖累食品价格，但非食品价格上涨压力明显，预计此次基期轮换将导致市场对CPI预测出现普遍低估，但幅度有限。我们预测全年CPI中枢在2%左右，维持温和再通胀的判断。
• PPI影响较小：PPI的基期轮换对PPI测算影响较小，因为PPI的篮子和权重调整幅度有限，且市场测算PPI时多采用整体拟合方法，而非依赖分项权重。

关键信息

基期轮换回顾

• 2001年：首次采用固定基期，CPI篮子由325种商品增加至550种，分类更精细。
• 2006年：调整个别商品和服务，如删除“BP机”，新增“上网费”等。
• 2011年：调整“义务教务杂费”等项目，新增“其他邮寄”等。
• 2016年：对篮子分类和内涵进行较大修改，如将“食品”和“烟酒及用品”合并为“食品烟酒”，并调整其他类别。

权重调整机制

• 主动调整：每五年调整一次权重，依据居民消费支出占比。
• 被动调整：由于价格变动，权重可能每月发生变化，称为名义权重。
• 权重分类：
  • 食品烟酒权重下降，居住、教育、文化和娱乐、医疗保健权重上升。
  • 猪肉权重可能回归实际消费占比，目前高估其对CPI的影响。

权重测算与影响

• 同比权重：反映上年同月的CPI权重。
• 环比权重：反映上月的CPI权重，领先同比权重11个月。
• 分项价格指数与CPI总指数比值：可预测名义权重变动，领先环比权重1个月，领先同比权重12个月。
• 2016年经验：基期轮换曾导致食品权重下调，使市场高估CPI表现，而2021年可能相反，导致市场低估CPI。

国际比较

• OECD国家：多数国家每年或每五年更新CPI权重，以反映消费结构变化。
• 分类标准：多数国家依据COICOP分类，但美国、加拿大、墨西哥使用本国分类体系。
• 我国CPI分类：包括食品烟酒、衣着、生活用品及服务、医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、居住、其他用品和服务。

风险提示

• CPI权重调整超预期：若统计局参考2020年数据调整权重，可能导致食品项权重偏高。
• 猪价变化超预期：猪价可能因饲料价格上涨或疫情反复而高位运行，影响CPI预测。

影响分析

• CPI测算：权重调整将影响市场对CPI的预测，可能使预测值低估，但幅度有限。
• PPI测算：PPI权重调整对整体指数影响较小，市场测算多采用整体方法，无需考虑分项权重。

结论

2021年CPI基期轮换将反映居民消费结构的最新变化，食品烟酒和衣着权重或下调，非食品权重或上调。猪价波动对CPI的影响有望减弱，整体CPI温和上涨趋势不变，全年CPI中枢预计在2%左右。权重调整对市场预测存在扰动，但影响有限，需结合实际情况综合判断。