20230307-开源证券-移卡-09923.HK-港股公司首次覆盖报告_生态协同赋能_到店业务打造公司增长新驱动力_22页_2mb

移卡 (09923.HK) 详细总结

核心内容

移卡是一家立足支付业务，实现业务多元布局的特色平台，专注于为中小商户提供一站式支付服务、商户解决方案及到店电商业务。公司自2011年成立以来，依托支付业务积累的商户资源和C端流量，逐步扩展业务边界，形成覆盖支付、SaaS、营销、金融等领域的商业生态。

主要观点

• 支付业务为公司核心业务：公司支付业务在第三方支付市场具备一定优势，2022年支付业务收入占比达77.4%，2021年支付业务收入占比达74%。公司具备较强的议价能力和市场渗透率，未来有望持续受益于支付行业增长。
• 到店电商业务成为新增长点：公司于2021年正式推出到店电商，通过“乐商圈”APP及微信、抖音小程序进行推广。该业务GMV在2022年达到33亿元，预计2023年GMV将增长至700亿元，UE有望扭亏为盈，成为公司增长新引擎。
• 盈利能力稳步改善：公司2022H1各项主营业务毛利率均实现同比改善，其中到店电商毛利率由2021H2的50.5%提升至57.1%，整体盈利能力呈现上升趋势。
• 估值与投资建议：公司当前股价对应2022-2024年经调整PE分别为84.1/18.5/14.9倍，成长性优于行业平均水平。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

支付业务

• 收入增长：2022年支付业务收入预计为33.5亿元，同比增长18%；2023年预计为47.9亿元，增长38%；2024年预计为61.8亿元，增长10%。
• 增长驱动因素：总支付交易量（GPV）的增长和平均费率提升。
• 市场份额：2019年公司在第三方支付服务提供商的市场份额约为1.3%，在聚合扫码市场市占率领先。
• 毛利率：2022H1支付业务毛利率为20.9%，较疫情前略有下降，但预计未来将维持平稳。

商户解决方案

• 收入结构：2022H1商户解决方案收入为2.1亿元，同比下降33%。
• 业务模式：涵盖SaaS、精准营销、金融科技等服务，帮助商户实现降本增效。
• 毛利率：2022H1商户解决方案毛利率为82.1%，较2021年提升34.1个百分点。
• ARPU：2022H1商户解决方案ARPU为139元，同比下降25%。

到店电商业务

• 收入增长：2022H1到店电商收入为1.6亿元，同比增长259%；2023年预计为770亿元，增长111.9%。
• GMV：2022年GMV约为33亿元，2023年预计增长至700亿元，占抖音本地生活GMV的4.3%。
• 毛利率：2022H1毛利率为57.1%，预计2023年毛利率将改善至57.1%以上。
• UE模型：预计2023年UE将扭亏为盈，净利润有望达到1540万元。

财务状况

• 总市值：114.40亿港元（2023年3月6日）。
• 现金储备：截至2021年底，公司现金及现金等价物合计约20.6亿元。
• 收入与利润预测：
  • 2022-2024年收入：33.5/47.9/61.8亿元。
  • 2022-2024年经调整净利润：1.4/4.1/6.4亿元。
• 盈利能力：公司毛利率从2022H1的29.9%提升至2024E的32.1%。

风险提示

• 行业竞争加剧：第三方支付行业竞争可能影响公司市场份额和费率。
• 到店电商增长不及预期：业务增长和UE优化可能未达预期。
• 内容平台流量风险：公司业务高度依赖内容平台流量，若平台流量减少将影响业务表现。

估值分析

• 分部估值法：公司支付业务及商家解决方案按行业平均水平20-25倍PE估值，到店电商按5-6倍PS估值。
• 合理价值：公司合理价值在157-194亿港元之间，当前股价对应2022-2024年经调整PE分别为84.1/18.5/14.9倍。

财务摘要

股权结构

• 创始人持股：刘颖麒持有公司36.67%的股权，为第一大股东。
• 员工持股平台：YeahTalent和YeahUnited合计持有11.01%的股权。
• 外部股东：日本Recruit Holdings持有8.64%股权，田中章雄通过GrowthTree持有5.43%股权。

管理层

• 刘颖麒：董事会主席兼行政总裁，腾讯前100号员工，拥有超过21年的行业经验。
• 姚志坚：财务总监，拥有20年财务和会计经验。
• 罗小辉：首席架构师，拥有18年信息技术行业经验。
• 吴刚：副总经理兼政策发展部总经理，曾在腾讯任职11年。

图表目录

• 图1-图4：展示公司业务布局、支付业务占比、支付业务增长及毛利率改善情况。
• 图5-图10：显示股权结构、活跃商户数、现金储备及收入结构变化。
• 图11-图17：分析支付业务、商户解决方案及到店电商的业务模式与财务表现。
• 图18-图31：展示支付业务、商户解决方案及到店电商的毛利率与收入增长情况。

总结

移卡通过支付业务构建起庞大的商户和消费者基础，为公司后续业务拓展提供了坚实支撑。到店电商业务作为公司新的增长引擎，依托内容平台流量红利，未来增长潜力巨大。尽管支付业务面临一定的竞争压力，但公司凭借其核心业务的稳定性和持续优化，有望在整体上实现盈利增长。分析师首次给予“买入”评级，认为公司具备成长性优势，未来有望实现更高的盈利能力。