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【粤开宏观】7月经济的表与里：“供强需弱”及其深层逻辑总结

核心内容

2026年7月中国经济运行呈现“供强需弱”的特征，经济总量承压，但结构上仍存在明显亮点。报告指出，当前经济面临有效需求不足的核心约束，同时供给侧存在结构性矛盾，如商品供给强劲与服务供给不足并存、中低端供给与中高端供给不匹配、同质化竞争与差异化供给不足并存。

主要观点

1. 经济数据回落，反映“供强需弱”特征

• 工业增加值：7月同比增长4.5%，较上月回落0.8个百分点。
• 社零增速：7月同比增长0.6%，较上月回落0.4个百分点。
• 固定资产投资：1—7月同比下降6.7%，降幅扩大1个百分点。
• 极端天气影响：高温、暴雨等短期因素对工业生产、建筑施工和线下消费形成扰动。
• 政策节奏滞后：专项债发行和财政支出进度偏慢，影响基建投资托底作用。
• 内需偏弱：居民消费意愿不足，企业投资信心偏弱，尤其是民间投资下降明显。

2. 结构性亮点突出

• 新动能增长较快：装备制造业、高技术制造业、数字产品制造业等增加值增速显著高于整体工业，人工智能相关产业保持较快扩张。
• 服务消费表现优于商品消费：1—7月服务零售额同比增长5.0%，明显高于商品零售额的1.1%。
• 投资结构优化：高技术产业、知识产权产品等领域投资保持增长，信息服务业、航空航天器及设备制造业等新兴领域增长显著。

3. “供强需弱”的深层逻辑

• “供强”不等于过剩：中国在商品制造和中低端服务方面具有强大生产能力，但中高端服务和产品供给不足，制约需求释放。
• “内卷”本质是同质化竞争：企业难以通过差异化竞争获得价格加成，导致利润增长缓慢，削弱了投资可持续性。
• 输入性通胀是阶段性现象：价格回升主要由国际油价等外部因素推动，但若终端需求不足，难以转化为企业利润。
• 需求驱动才是根本：只有国内需求改善，企业才能获得合理定价权和利润，从而推动投资和供给升级。

关键信息

• 短期因素影响：极端天气、政策节奏、内需不足是7月经济放缓的主要原因。
• 长期结构性问题：供需错配、同质化竞争、服务供给不足是当前经济面临的核心矛盾。
• 政策建议：加快专项债发行和财政支出，推进“两重”“两新”政策，储备增量政策，以增强经济内生动力。
• 未来展望：随着极端天气消退、低基数效应显现、AI产业扩张和政策加码，未来几个月经济数据有望回升。

政策与市场建议

• 扩大内需：通过政策刺激消费，尤其是服务消费和高品质消费。
• 治理“内卷”：推动企业从同质化竞争转向价值创造，提升产品附加值和品牌竞争力。
• 推动供给升级：提高供给质量与配置效率，优化资源配置，引导生产要素向高附加值领域集中。
• 增强企业定价权：通过需求改善，提升企业利润空间，增强持续投资能力。

风险提示

• 外部冲击超预期：国际形势变化可能对经济产生不利影响。
• 政策效果不及预期：稳增长政策的实施效果可能滞后或不足。

图表信息

• 图表1：7月生产、消费、投资同比增速较上月回落。
• 图表2：服务消费好于商品消费。

分析师声明与联系方式

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长。
• 马家进：首席宏观分析师，经济学博士。
• 联系信息：广州市黄埔区科学大道60号、北京市西城区广安门外大街377号、网址：www.ykzq.com。