AIDC电源_液冷板块2026中报业绩总结_供电散热架构升级打开空间_领先财务指标指向放量在即_55页_6mb

供电散热架构升级打开空间，领先财务指标指向放量在即

核心内容

AI电源与液冷行业整体趋势

• AI电源与液冷行业正经历从订单储备到交付确收的阶段转换。
• 海外大客户如谷歌、亚马逊、Meta、微软纷纷上调2026年资本开支预期，其中谷歌同比+119%，微软同比+48%，Meta同比+90%，亚马逊同比+71%，表明AI基础设施持续扩张。
• 国内头部CSP厂商如腾讯、阿里、字节也在加速算力部署，2026上半年腾讯Capex超去年全年，阿里接近去年全年水平，字节Capex或超4000亿元。

液冷行业景气度验证

• 台系散热厂商AVC、双鸿2026年7月营收创历史新高，毛利率和净利率显著提升。
• 维谛2026H1营业收入达59.24亿美元，同比增长27%，净利润达8.88亿美元，毛利率和净利率分别提升1.96和1.40个百分点。
• 特灵科技、开利全球、江森自控等传统暖通制冷企业也在向液冷业务延伸，其订单和收入增长显著。

主要观点

1. 订单兑现节奏

• 2026Q3重点看订单确认和排产爬坡。
• 2026Q4进入批量交付和收入确认阶段，经营杠杆释放是关键。
• 2027年，随着Rubin、ASIC及高压供电架构放量，行业将进入份额和盈利能力分化阶段。

2. 财务指标观察

• 备料是否为订单服务：存货、合同负债、采购现金流组合上升，表明订单落地前的准备信号。
• 费用率是否下行：研发强度不降，但收入增速快于费用增速，费用率边际下行是商业化拐点信号。
• 产能投向：重点看海外交付、高端电源、AIDC专用测试及高价值零部件。
• 表观利润可信度：归母与扣非利润分化时以扣非为准，非经常性扰动需剔除。

关键信息

AI电源关键指标

• 800VDC、HVDC、Power Shelf、SST、三次电源等方向多数处于客户验证、小批量、备料和产能爬坡阶段。
• AI电源贡献以订单储备、客户认证、产能建设和备料为主，需结合订单、存货、产能和费用率综合判断。

液冷关键指标

• 台系散热厂商：AVC、双鸿的服务器业务占比显著提升，推动收入和盈利能力增长。
• 维谛：2026H1收入达59.24亿美元，存货和递延收入大幅增长，反映订单充足。
• 特灵、开利、江森：订单增长显著，盈利能力提升，液冷成为重要增长动能。

液冷产业链主要企业

• 一次侧：冰轮环境、磁谷科技、汉钟精机、鑫磊股份
• CDU及零部件：英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份
• 散热模组：飞荣达、思泉新材、科创新源、金富科技、鸿富瀚
• 其他：中石科技、德邦科技、乔锋智能、创世纪、博威合金、金田股份、江南新材、海亮股份

财务指标变化

• 存货：多数企业存货增长，反映订单备货和交付提速。
• 合同负债：持续上升，显示行业需求旺盛。
• 在建工程：多数企业扩产信号明确，部分企业固定资产显著提升。
• 营收与净利润：部分企业如金富科技、申菱环境、英维克等营收和净利润显著增长，显示液冷业务贡献增强。

投资建议

• 主线一：具备先发优势，订单能见度和业绩兑现确定性强的企业，如申菱环境、冰轮环境、英维克、飞龙股份。
• 主线二：具备客户卡位、量产经验、产能扩张和良率爬坡能力的公司，如大元泵业、金富科技、五洋自控、鑫磊股份、科创新源、强瑞技术、捷邦科技。
• 主线三：受益于机柜功耗提升和液冷渗透率提高，材料端升级方向，如金田股份、博威合金、中石科技、飞荣达。

阶段性总结

• 当前阶段，多数企业处于①—③（客户认证、备料、产能建设）之间，头部公司已进入④（费用率改善）阶段，⑤（利润表兑现）尚未集中到来。
• 需淡化单季度利润波动，重视领先指标，如订单、备料、产能建设等。
• 随着AI服务器液冷需求加速释放，国内液冷厂商有望逐步提升市场份额和盈利能力。