军工行业2019年投资策略_近看稳健增长_远期改革红利_21页_1mb

报告摘要

军工行业2019年投资策略总结

核心内容

军工行业在2019年展现出稳健增长和改革红利的双重潜力。2018年军工板块表现出“抗跌”属性，与以往“高弹性”特征不同，显示行业投资属性正在转变。同时，行业内部出现明显分化，核心军工资产表现优于壳公司和民参军公司。

2019年经济下行背景下，军工行业有望取得相对收益，主要得益于其需求增长稳定、供给格局稳固、军费持续增长以及改革红利释放。军工行业作为少数需求增速高于GDP增速的行业，具备较强的防御属性。

主要观点

军工行业抗周期属性显著：军工需求以军方为主，具有强确定性，供给方以央企为主，风险较低。在宏观经济承压的背景下，军工行业表现优于其他行业。
军费增长空间广阔：当前军费/GDP比远低于美俄，且受十九大国防和军队现代化目标推动，军费有望保持稳定增长。
改革红利释放：定价机制、军民融合、股权激励等改革措施将推动军工总装企业盈利能力提升，参考国外经验，A股军工总装企业仍有显著盈利改善空间。
投资路径转变：军工投资由“炒壳”、“炒概念”向“核心军工资产”过渡，关注拥有核心军品技术及转民用潜力的企业。
盈利预测与估值：多家核心军工企业盈利稳健增长，部分公司估值较低，具备长期投资价值。

关键信息

军费增长动力：远低于美俄的军费/GDP比和贸易摩擦带来的外部不确定性是中国军费增长的远近期动力。
定价机制改革：将总装企业利润率从“定价成本+5%”调整为“定价成本+目标价格+激励利润”，有助于提升盈利空间。
军民融合推进：推动上游充分竞争，降低总装成本，提升整体盈利能力。
股权激励落地：中航沈飞作为首家总装企业实施股权激励，对军工混改具有示范意义。
核心军工资产推荐：
- 中航飞机：大飞机平台，军民融合双主业，当前估值显著低估。
- 中航沈飞：战斗机龙头，受益于空军转型，盈利提升空间大。
- 中直股份：直升机领域龙头，受益于军用直升机需求增长。
- 航发动力：航空发动机龙头，新型号需求提速，费用率优化。
- 景嘉微：唯一实现军用GPU国产化的A股公司，未来有望受益于民品市场。

投资建议

维持“增持”评级：军工行业具备抗周期属性，预计2019年将继续获得相对收益。
去伪存真：关注核心军工资产，避免壳公司和民参军概念公司。
重点推荐：
- 中航飞机、中航沈飞、中直股份、航发动力：核心军工资产，盈利稳健，估值较低。
- 景嘉微：具备核心技术及转民用潜力，维持“买入”评级。

风险分析

改革进程不确定性：军工改革涉及多方面因素，可能影响盈利提升速度。
军品订单波动：军方采购计划可能受政策调整影响，导致业绩波动。
新产品研发进度：先进军工技术的研发与量产具有不确定性。
PE估值高：部分公司估值较高，可能影响投资回报。

估值与盈利预测

公司名称	证券代码	2018年EPS	2019年EPS	2020年EPS	2018年PE	2019年PE	2020年PE	2018年PS	2019年PS	2020年PS	投资评级
中航飞机	000768	0.17	0.20	0.25	78	65	53	1.2	1.0	0.9	增持
中航沈飞	600760	0.50	0.60	0.71	55	46	39	2.0	1.8	1.5	增持
中直股份	600038	0.77	0.92	1.08	48	40	34	1.8	1.6	1.4	增持
航发动力	600893	0.43	0.55	0.66	51	39	33	2.2	2.0	1.8	增持
景嘉微	300474	0.39	0.50	0.61	92	72	60	31.9	28.9	23.2	买入

总结

军工行业在2019年具备显著的抗周期属性，有望在经济下行背景下取得相对收益。行业改革红利释放，尤其是定价机制、军民融合和股权激励，将推动总装企业盈利提升。投资建议聚焦核心军工资产，如中航飞机、中航沈飞、中直股份、航发动力和景嘉微，这些公司具备稳定增长潜力和估值优势。风险方面需关注改革进程、军品订单波动和新技术研发进度。

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