军工行业2019年投资策略：近看稳健增长，远期改革红利-20190103-光大证券-21页_2mb

军工行业2019年投资策略总结

核心内容概述

军工行业在2019年表现出稳健增长和改革红利的双重潜力。尽管2018年军工板块经历了与大盘接近的跌幅，但显示出较强的抗跌属性。此外，军工行业的需求由军方主导，具有高度确定性，供给端以央企为主，具备较低风险。2019年经济下行背景下，军工行业有望获得相对收益。

主要观点

• 军工行业需求稳定：军工行业是少数需求增速高于GDP增速的行业，军费持续增长可期。
• 供给端相对安全：军工供给以央企为主，无明显“地雷”风险。
• 改革释放盈利潜力：定价机制、军民融合、股权激励等改革措施将推动军工总装企业盈利提升。
• 投资路径转变：从“炒壳”、“炒概念”向“核心军工资产”过渡，未来投资主线将围绕核心资产展开。
• 估值仍具吸引力：军工行业整体估值处于历史低位，部分公司PE低于30倍，PS估值更有吸引力。

关键信息

2018年回顾

• 军工板块全年跌幅27.09%，排名行业第9，与沪深300指数表现接近。
• 行业内部出现显著分化，核心军工资产表现优于壳公司与民参军公司。
• 军工行业具备抗周期属性，估值进一步逼近历史低位。

2019年展望

• 军费增长稳定：预计2019年军费仍将保持稳定增长，具备显著相对收益。
• 抗周期属性凸显：在经济下行背景下，军工行业有望取得显著相对收益，参考美国军工股在经济低迷期的表现。
• 军民融合推进：国家层面推动军民融合，促进产业链中上游充分竞争，降低总装成本。

远期改革红利

• 定价机制改革：从“成本+5%”转向“成本+目标价格+激励利润”，释放总装企业盈利空间。
• 股权激励落地：中航沈飞作为首家推出股权激励的总装企业，开启军工混改新篇章。
• PS估值更合理：相比PE估值，PS更能反映军工总装企业的价值，部分公司PS估值显著低于国际同行。

投资建议

• 增持评级：整体维持“增持”评级，军工行业抗周期属性进一步凸显。
• 核心资产推荐：
  • 中航飞机：大飞机平台，军民融合战略受益，PS估值显著低估。
  • 中航沈飞：战斗机龙头，受益军费增长及股权激励改革。
  • 中直股份：直升机领域龙头，具备长期成长潜力。
  • 航发动力：航空发动机龙头，受益新型号需求提速及费用优化。
• 民参军潜力标的：
  • 景嘉微：国内唯一完全自主研发GPU芯片并实现产业化的A股公司，具备高成长性，维持“买入”评级。

风险分析

• 军品订单波动：军队改革及采购体系调整可能导致订单阶段性波动。
• 改革进度不及预期：军工改革是渐进过程，若进度落后，盈利提升可能受阻。
• 研发与量产延迟：新技术研发及新产品量产存在不确定性，可能影响业绩增长。

关键数据与估值

结论

军工行业在2019年有望取得相对收益，未来改革红利将逐步释放，推动总装企业盈利提升。投资建议聚焦核心军工资产及具备技术优势和转民用潜力的公司，如中航飞机、中航沈飞、中直股份、航发动力及景嘉微。行业估值仍具吸引力，但需关注改革进程及研发量产风险。