20220617-天风证券-2022年5月中债登和上清所托管数据点评_广义基金_抢券_境外机构减持_12页_794kb

报告摘要

2022年5月中债登和上清所债券托管数据总结

核心内容

2022年5月，中国债券市场托管数据呈现出结构性变化，主要体现在境外机构持续减持、商业银行与广义基金在国债和政金债上的行为差异，以及广义基金对信用债的持续增持。尽管外部环境变化导致境外资金外流，但其减持行为并未对债市整体方向造成显著影响。同时，广义基金在信用债市场中的主导作用显现，推动了“抢券”行情的出现。

主要观点

1. 境外机构持续减持，但未影响债市方向

自2022年2月至5月，境外机构已连续4个月减持，累计减持规模达3867亿元。
境外机构减持主要集中在国债和政策性银行债，合计减持规模达888亿元。
尽管存在资金外流迹象，但境外机构的减持并未对债市方向产生实质影响。

2. 商业银行与广义基金行为差异导致国债与政金债利差缩窄

国债托管规模增加2879亿元，其中商业银行增持1540亿元，为最大增持机构。
政金债托管规模增加1006亿元，广义基金增持1088亿元，为最大增持机构。
商业银行作为国债最大持有者，其增持力度明显弱于广义基金对政金债的增持，反映出不同机构对不同类型债券的偏好差异，进而影响利差变化。

3. 广义基金主导信用债“抢券”行情

信用债净融资由正转负，主要信用债合计托管规模减少644亿元。
广义基金在信用债市场持续增持，合计增持674亿元，为最大增持机构。
尽管信用债托管规模整体减少，但在广义基金的推动下，信用债市场仍出现“抢券”现象，反映出市场对信用债的配置需求依然旺盛。

关键信息

债券托管规模变化

中债登：债券总托管量环比增加11793亿元至91.06万亿元。
上清所：债券总托管量环比减少1170亿元至30.71万亿元。
银行间市场：总托管量增加10023亿元至121.77万亿元，环比增长0.83%。

分券种托管规模变化

国债：托管规模增加2879亿元，商业银行和广义基金为主要增持机构。
政策性银行债：托管规模增加1006亿元，广义基金为主要增持机构。
地方债：托管规模增加8142亿元，商业银行为主要增持机构。
信用债：合计托管规模减少644亿元，广义基金为主要增持机构。
同业存单：托管规模减少1738亿元，广义基金为主要减持机构。

分机构托管规模变化

商业银行：主要增持地方政府债和国债，减持超短融和信用债。
广义基金：增持国债、政金债和信用债，减持同业存单。
境外机构：减持国债和政金债，为主要减持机构。
保险机构：增持政策性银行债和信用债。
信用社：减持同业存单，小幅增持信用债。
证券公司：增持国债和地方政府债，减持信用债。

资金面与杠杆率

5月资金面维持宽松，全月资金利率创年内新低。
银行间杠杆率小幅上升至107.71%，较4月的107.27%有所提升。

风险提示

机构行为超预期
政策变化超预期
宏观经济下行风险

总结

5月债券市场托管数据反映出市场结构性变化，境外机构持续减持，但对债市方向影响有限；广义基金在国债、政金债和信用债市场中表现出较强配置能力，成为市场的重要推动力。商业银行在国债市场中仍为最大持有者，但其对政金债的配置力度远不及广义基金，显示出不同机构在债券市场的策略差异。同时，信用债市场在广义基金的推动下出现“抢券”行情，尽管发行和到期规模下降，但市场仍保持一定的配置热情。整体来看，广义基金主导了5月债市的结构性特征。