20221222-天风证券-2022年11月中债登和上清所托管数据点评_广义基金大幅减持_11页_746kb

广义基金大幅减持总结

核心内容概述

2022年11月，中国债券市场托管数据反映出机构配置行为的变化。数据显示，商业银行大幅增持，而广义基金大幅减持，成为当月市场的主要特征。此外，境外机构持续减持债券，整体市场杠杆率有所上升。

主要观点

1. 商业银行大幅增持，广义基金大幅减持

• 商业银行增持规模创历史最高：11月商业银行主要券种托管规模环比增加11634亿元，其中国债增持7471亿元，为历史最大单月增持量。
• 增持结构：主要增持国债和政策性银行债，分别增加6207亿和511亿，同时增持地方政府债451亿。
• 信用债配置：商业银行增持中票941亿元，同时减持短融、超短融等信用债，显示其配置结构优化。
• 广义基金减持规模创年内第二次：主要券种托管规模环比减少11228亿元，其中同业存单减持4768亿元，为年内第二次大规模减持。
• 减持结构：广义基金主要减持国债1266亿元、政策性银行债3652亿元，同时减持信用债合计864亿元、436亿元、265亿元、175亿元。
• 基金减持原因：受银行理财赎回压力影响，广义基金在11月大幅减持债券。

2. 境外机构继续整体减持债券

• 境外机构减持规模扩大：11月境外机构主要券种托管规模环比减少451亿元，为连续第10个月减持。
• 减持重点：主要减持政策性银行债201亿元，同时减持国债146亿元。
• 信用债配置变化：境外机构减持上清所中票40亿元、企业债4亿元，增持短融6亿元、超短融2亿元。
• 境外机构减持趋势：从10月的177亿元减持到11月的451亿元，减持力度持续加大。

3. 债券市场分券种变动情况

• 利率债：国债为增量主力，托管规模增加6207亿元；政策性银行债增加511亿元；地方债增加393亿元。
• 信用债：企业债减少197亿元，中票增加181亿元，短融减少217亿元，超短融减少282亿元。
• 同业存单：托管规模减少3386亿元，广义基金为最大减持方，减持4768亿元。

4. 市场杠杆率上升

• 杠杆率估算：11月银行间杠杆率为108.00%，较10月的107.15%略有上升。
• 资金面变化：11月资金利率高于10月，市场利率向政策利率收敛。
• 市场逻辑变化：央行引导资金利率向政策利率靠拢，疫情和地产信用支撑减弱。

关键信息汇总

机构配置变化

债券类型变动

资金面与杠杆率

• 11月资金面：先紧后松，利率向政策利率收敛。
• 杠杆率：11月为108.00%，环比上升。

风险提示

• 机构行为超预期：商业银行增持、广义基金减持等行为可能超出市场预期。
• 政策变化超预期：央行引导利率向政策利率收敛，可能对市场产生进一步影响。
• 宏观经济下行风险：疫情和地产信用支撑减弱，需关注宏观经济走势对债市的影响。

图表说明

• 图1至图27提供了11月托管数据的详细分项变化，包括主要券种、分机构、分债券类型等。
• 图表主要展示各机构在不同券种上的配置变化，以及市场杠杆率、资金面趋势等关键指标。

小结

11月债券市场托管数据显示，商业银行成为主要增持力量，广义基金大幅减持，尤其是同业存单。境外机构持续减持，且减持规模扩大。整体来看，市场杠杆率略有上升，资金利率向政策利率收敛，反映出央行对市场调控的意图。同时，疫情和地产信用逻辑的变化对市场情绪产生一定影响，需密切关注后续政策与经济数据。