基础化工行业深度报告-磷矿石专题：供给增量几何？-240313-长江证券-24页_1mb

磷矿石供给增量与行业景气分析总结

核心内容

磷矿石作为磷肥、农药及新能源材料等行业的基础原料，近年来进入长景气周期。2020年H2以来，由于地缘政治、能源与粮食价格中枢抬升、供给限制等因素，磷矿石价格处于高位。未来两年，全球磷矿石供给增量有限，景气度有望维持，建议关注龙头企业。

主要观点

• 需求端：磷肥需求稳健增长，增速中枢在0~4%之间，新能源材料需求快速增长，尤其是六氟磷酸锂和铁锂需求，将成为未来磷矿石需求的重要增长点。
• 供给端：
  • 国内：磷矿石扩产规划较多，但实际投产节奏受政策限制、环保要求、品位下降及项目延期等因素影响，2024/2025年产量增长有限，2026年后才可能显著增加。
  • 海外：磷矿石产量增长在2024/2025年预计有限，主要增量来自沙特阿拉伯、摩洛哥等国，但实际进展仍需关注。
• 品位下降：全球磷矿石品位下降将减少有效供给，国内磷矿石平均品位从28%降至23%，1亿吨产量意味着有效供给减少约1800万吨。
• 政策影响：国家及地方政策对磷矿石行业有严格要求，如磷石膏治理、绿色低碳发展、资源可持续利用等，这些政策将影响磷矿石的供给节奏。
• 景气分析：2024~2025年全球磷矿石供需处于紧平衡状态，景气度有望维持。2026年后随着产能释放，供需天平可能发生变化，景气度波动加大。

关键信息

• 国内主要磷矿石企业：

  • 川恒股份：现有产能300万吨/年，750万吨/年（权益500万吨/年）在建，预计2026年建成。
  • 云天化：现有产能1450万吨/年，云南碗厂磷矿拟建，未来增长空间大。
  • 兴发集团：现有产能585万吨/年，荆州荆化、桥沟矿业、宜安实业等项目拟建或在建，资源禀赋突出。

• 国内磷矿石产量增长测算：

  • 2024年：产量增长约2.7%
  • 2025年：产量增长约5.7%
  • 2026年及以后：产量增长显著增加

• 海外磷矿石产量增长测算：

  • 2024年：预计增长约3.5%
  • 2025年：预计增长约3.5%
  • 2026年及以后：增长加速，尤其是摩洛哥OCP计划扩产至7000万吨/年

• 风险提示：

  • 磷矿石价格波动
  • 磷肥需求波动
  • 产能投放进度不及预期
  • 安全生产事故

投资建议

建议关注磷矿石龙头企业，如川恒股份、云天化和兴发集团，因其具备较强的资源储备、产能扩张潜力和产业链配套优势。

表格概览

图表目录

• 图1：磷化工主要产业链示意图
• 图2：磷矿石下游应用占比
• 图3：全球磷肥消费大趋势向上
• 图4：2000年至今全球磷肥消费增速频率分布直方图
• 图5：全球磷矿石产量大周期上行
• 图6：我国磷矿石产能结构（2023A）
• 图7：磷石膏外观
• 图8：磷石膏典型成分
• 图9：四川德阳的磷石膏和钛石膏堆场
• 图10：我国磷矿石储采比较低（2020A）
• 图11：非洲是全球重要的磷矿石生产地（2022A，折P₂O₅）
• 图12：非洲磷矿石品位大趋势向下
• 图13：磷矿石国内外价格

结论

磷矿石行业未来两年景气高位有望维持，但供给增量有限，主要受制于政策限制、环保要求及品位下降等因素。随着2026年后产能逐步释放，供需格局可能发生变化，景气度波动加大。建议投资者关注具备资源优势和成长潜力的龙头企业。