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政策方向明确——招商期货大宗商品配置周报总结

市场环境

• 当前宏观环境：海外经济稳态已建立，国内超预期宽松政策落地后，现实与预期均有改善，商品市场处于全年第二个做多窗口。
• 美国经济呈现“硬着陆风险”缓解迹象，9月核心CPI数据放缓及就业报告强劲修正了此前对衰退的担忧，美联储降息节奏可能放缓，全球宽松周期若开启利于商品中长期上涨。

中观板块动态

• 基建景气度环比下降；社会活动、进出口、地产景气均高于往年同期；制造业景气基本持平。
• 全球钢材出口7月回落，欧洲与新兴国家PMI数据有待观察；中国光伏发电量维持高景气，但多晶硅产量下降。

商品板块观点

• 黄金：中期配置价值强，政策持续修复信用风险，维持逢低多配，交易主线从货币信用转向实际利率逻辑强化。
• 铜/铝/锌/锡：供需紧缺临界点逼近，中长期上升空间确定，短期震荡偏强运行，逐步建仓建议。
• 铁矿石/焦炭：钢厂利润尚可、港口库存抬升压力大，现货升水仍存，供应端结构性紧缺逐步缓解。
• 能源链：原油短期因地缘预期上行，后续围绕OPEC增产节奏及库存变化判断；化工品利润压缩，与原料高度绑定。
• 农产品：棕榈油、糖类政策预期驱动走强；玉米与大豆消费强于预期，鸡蛋、生猪板块维持供需双弱。

品种建议

• 对情绪过热的橡胶谨慎；基本面支撑充足的基本金属（铜、铝、锌）择机布多；情绪过冷品（铅、沥青）短期关注波动交易机会。
• 中期布局方向：中色、基本金属、成品油；激进者可考虑玻璃、纯碱震荡策略。

风险提示

• 美元流动性冲击风险；国内宽货币向宽信用传导不畅；东南亚出口国政策转向风险。
• 品种期权价格剧烈变动；地缘突发事件冲击供应链。