20260813-国金证券-工业富联-601138.SH-份额_单机柜附加值有望持续提升_Rubin链超核心受益_4页_1mb

文档总结

核心内容

公司2026年半年度报告显示，其上半年营收与净利润均实现显著增长，分别达到5,578.61亿元和237.40亿元，同比增长分别为54.63%和95.99%。Q2单季度营收3,067.83亿元，同比增长53.13%；归母净利润131.46亿元，同比增长91.00%。公司整体业绩表现强劲，主要得益于其在AI服务器、高速交换机等领域的布局与市场拓展。

主要观点

• Rubin平台受益：公司凭借与英伟达的联合研发优势，提前布局Vera Rubin平台，预计将在该平台的机柜份额上持续提升。NVL72+LPX平台推理性能较GB NVL72提升10倍，而马斯克计划新增6-10GW算力，全部采用英伟达芯片，市场需求旺盛。

• ASIC机柜加速放量：ASIC AI机柜和服务器出货量同比分别增长3倍和2.5倍，随着Google TPU V8的放量，ASIC客户将成为公司业绩的重要驱动因素，同时提升收入结构的多元性和利润率。

• CPO全光交换机突破：公司已实现CPO全光交换机样机交付，高速交换机业务持续爆发，上半年出货量同比增长1.4倍。CPO技术作为AI集群互联的关键路径，公司将有望在该领域占据绝对市场份额，拓展远期成长空间。

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营收分别为15206.59亿元、23739.75亿元和31970.14亿元，归母净利润分别为596.17亿元、818.92亿元和1057.94亿元。当前股价对应PE估值为21.71倍、15.81倍和12.24倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026年半年度达5,578.61亿元，同比增长54.63%；预计2026年全年营收15,206.59亿元，同比增长68.42%。
• 归母净利润：2026年半年度为237.40亿元，同比增长95.99%；预计2026年全年归母净利润596.17亿元，同比增长68.95%。
• 盈利能力：2026年ROE为28.61%，净利润率3.9%；预计2027年ROE为30.24%，净利润率3.4%；2028年ROE为29.63%，净利润率3.3%。

业务发展

• Rubin平台布局：公司已在Vera Rubin平台实现卡位，受益于其高性能和市场需求。
• ASIC产品线扩展：ASIC AI机柜和服务器出货量增长迅速，预计将成为未来业绩的核心增长点。
• CPO技术突破：CPO全光交换机已交付样机，公司有望在该领域占据主导地位。

风险提示

• 北美AI市场进展不及预期
• 客户集中度较高
• 市场竞争加剧

投资评级

• 分析师：刘高畅（执业编号 S1130525120005）、张真桢（执业编号 S1130524060002）
• 当前股价：65.23元
• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级

附录信息

损益表预测

• 主营业务收入：预计2026-2028年分别增长至15206.59亿元、23739.75亿元、31970.14亿元。
• 毛利：预计2026-2028年分别达110,627亿元、160,347亿元、205,832亿元。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为596.17亿元、818.92亿元、1057.94亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2026年为-35,219亿元，2027年为-51,098亿元，2028年为25,797亿元。
• 投资活动现金净流：预计2026年为-7,407亿元，2027年为-7,785亿元，2028年为-8,228亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2026年为134,199亿元，2027年为141,448亿元，2028年为86,076亿元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2026年达743.02亿元，2027年达1,102.86亿元，2028年达1,435.24亿元。
• 负债股东权益合计：预计2026年达743.02亿元，2027年达1,102.86亿元，2028年达1,435.24亿元。
• 每股净资产：预计2026年达10.499元，2027年达13.645元，2028年达17.996元。

比率分析

• 每股收益：预计2026年达3.004元，2027年达4.127元，2028年达5.331元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2026年为28.61%，2027年为30.24%，2028年为29.63%。
• 总资产收益率：预计2026年为8.02%，2027年为7.43%，2028年为7.37%。
• 投入资本收益率：预计2026年为13.10%，2027年为12.04%，2028年为11.64%。

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