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云海金属（002182.SZ）详细总结

核心内容

云海金属是一家专注于轻合金生产与加工的有色金属企业，业务涵盖镁和铝合金两条产业链。公司利润主要来源于镁合金及压铸业务，而铝合金业务因盈利能力较弱，正逐步向深加工方向转型。公司战略由上游转向下游深加工及应用，同时拓展铝产业链，以实现产业升级。

主要观点

• 行业地位：公司是中国原镁及镁合金生产企业的龙头，镁合金产能与产量居国内第一，国际市场占有率约25%。
• 技术优势：公司采用先进的硅热法炼镁工艺，实现节能环保，同时在镁合金压铸和挤压技术方面取得突破。
• 盈利结构：公司毛利主要来自镁合金及压铸件，两者合计贡献约46%的毛利。金属锶和中间合金也具有稳定的盈利表现。
• 投资逻辑：公司通过非公开增发和战略合作，增强了资本实力，为产业升级和拓展市场提供支持。公司预计2014年和2015年的每股收益分别为0.12元和0.22元，分别增长30%和88%。
• 市场前景：镁合金在汽车、3C产品、航空航天等领域的应用持续增长，市场需求强劲，公司正积极拓展高端市场。

关键信息

公司概况

• 业务布局：镁产业链和铝合金产业链，其中镁合金及压铸业务是主要利润来源。
• 产能分布：
  • 镁合金：14万吨，国内第一。
  • 压铸件：云海精密拥有1万吨熔炼和5千吨压铸生产线。
  • 苏州云海：4万吨镁合金回收产能。
  • 惠州云海：3万吨镁合金回收产能，预计2015年贡献业绩。
  • 五台云海：5万吨一体化产能，2013年实现2150万元净利润。
  • 巢湖云海：5万吨一体化产能，2013年亏损4650万元，但2014年有望减亏。
• 铝合金：公司拥有28.5万吨铝合金棒产能，但盈利能力较弱，毛利率约3%。公司正通过并购进入高附加值的微通道铝管市场。
• 中间合金：公司拥有约1.5万吨中间合金产能，包括铝锶合金、铝钛硼合金、镁钙合金等，毛利率稳步提升。
• 金属锶：公司是国内主要的金属锶生产商之一，毛利率稳定在38%左右，是公司最稳定的利润来源。

行业分析

• 镁资源：我国镁资源丰富，储量居世界前列，主要集中在辽宁、山东、河北等地。
• 镁合金需求：需求在汽车、3C、航空航天等领域快速增长，特别是汽车轻量化趋势明显。
• 政策支持：国家对镁合金及其深加工业的发展给予了大力支持，推动了行业技术进步。
• 技术突破：镁合金技术瓶颈有所突破，如稀土镁合金的研发和应用，提高了镁合金的强度和耐腐蚀性。
• 镁合金应用：
  • 汽车：镁合金在汽车零部件中应用广泛，单车用量逐步提升。
  • 3C产品：镁合金广泛用于手机、笔记本电脑等产品的壳体，因其轻质、散热好、抗振性能优良。
  • 航空航天：镁合金因其轻质和优良的机械性能，被广泛用于飞行器、卫星等高端装备中。

投资建议

• 评级：买入，维持评级。
• 盈利预测：预计2014年和2015年的每股收益分别为0.12元和0.22元，PE分别为97倍和52倍。
• 投资逻辑：公司正通过非公开增发和并购，推动产业升级，向高端市场拓展，预计未来业绩将持续增长。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 镁和铝价格波动。
• 技术限制可能导致产能释放不及预期。
• 非公开增发审批风险。

图表目录

• 图表1：云海金属的业务布局
• 图表2：公司的空间分布
• 图表3：云海金属的收入结构（2014H1）
• 图表4：公司的毛利结构（2014H1）
• 图表5：我国镁资源丰富
• 图表6：镁及镁合金产业链
• 图表7：我国原镁产量快速上升，产能利用率下降
• 图表8：我国镁的消费以加工用镁为主，消费量快速增长
• 图表9：镁合金性能优异，被誉为“21世纪绿色工程材料”
• 图表10：近年来，镁合金塑形变形产业化取得进展
• 图表11：镁合金主要应用于汽车、3C产品、航空航天
• 图表12：航空航天器用镁合金的性能要求
• 图表13：航空航天用的镁合金压铸件
• 图表14：航空航天用的镁合金挤压材产品
• 图表15：汽车中的代表性镁合金零部件
• 图表16：海外2004年1辆轿车镁合金用量
• 图表17：镁合金在汽车上应用的减重效果与潜在空间
• 图表18：Windows Surface 采用镁合金机壳
• 图表19：镁合金手机结构件等产品
• 图表20：公司镁及镁合金基地利润情况
• 图表21：公司镁合金产能的分布
• 图表22：公司镁合金毛利率较为稳定
• 图表23：公司的镁合金产品
• 图表24：代表性的镁压铸产品
• 图表25：压铸件毛利率迅速提升
• 图表26：公司镁压铸件产品——方向盘骨架
• 图表27：高强镁合金项目，实现挤压产业化，进入高端装备市场
• 图表28：铝合金毛利微薄
• 图表29：微通道扁管产品样图
• 图表30：平行流微通道换热器
• 图表31：锶、中间合金毛利率稳步提升
• 图表32：中间合金产能分布
• 图表33：盈利预测假设条件表

附录：三张报表预测摘要

• 主营业务收入：预计2014年和2015年分别为3340百万元和3796百万元，增长显著。
• 主营业务成本：预计2014年和2015年分别为2999百万元和3374百万元，成本控制良好。
• 毛利：预计2014年和2015年分别为341百万元和422百万元，毛利稳步上升。
• 营业费用和管理费用：逐步上升，但相对收入占比不高。
• 息税前利润：预计2014年和2015年分别为112百万元和156百万元，增长明显。
• 财务费用：相对稳定，对利润影响较小。
• 投资收益：预计为零，主要依赖主营业务。
• 营业利润：预计2014年和2015年分别为42百万元和82百万元，盈利能力显著提升。

总结

云海金属凭借其在镁产业链上的深厚积累和高强镁合金项目的推进，正逐步向高端装备市场迈进。公司通过非公开增发和并购，增强了资本实力，推动了产业升级。镁合金在多个领域的应用前景广阔，公司凭借技术优势和市场拓展，有望实现业绩的持续增长，投资评级为“买入”。