20180826-招商证券-云海金属-002182.SZ-镁一体化龙头_盈利弹性大_17页_1mb

云海金属（002182.SZ）详细总结

核心内容概览

云海金属是国内最大的镁合金生产基地，专注于镁、铝合金、金属锶及中间合金等产品的研发、生产与销售。公司具备完整的镁产业链布局，包括白云石开采、原镁冶炼、镁合金熔炼、加工及回收，同时积极拓展下游精深加工领域，如汽车零部件、3C产品、军工装备等。公司近年来在镁价上涨、轻量化趋势及技术升级等多重因素推动下，业绩持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 镁产业链一体化布局

• 公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-加工-回收”的完整镁产业链，是国内唯一一家镁合金上市公司。
• 原镁产能10万吨，预计2018年产量8万吨，未来两年有望满产。
• 镁合金产能18万吨，占全球镁合金用量的30%以上，镁价上涨将显著提升公司业绩弹性。
• 再生镁业务具有较高的盈利稳定性，预计2018年再生镁盈利约1.2亿元。

2. 镁合金市场需求与应用

• 镁合金市场规模约40万吨，其中70%用于汽车领域，预计到2025年将增长至100万吨以上。
• 汽车轻量化趋势推动镁合金需求增长，新能源汽车的推广进一步加速这一进程。
• 公司拥有8000吨镁压铸产能，主要面向汽车方向盘市场，市占率约11%，未来将向大部件压铸产品拓展。

3. 铝合金业务升级与微通道铝扁管发展

• 公司铝合金产能达28.5万吨，通过收购扬州瑞斯乐和振兴铝业，进军微通道铝管市场。
• 微通道铝扁管应用前景广阔，预计未来将成为公司新的利润增长点。
• 微通道铝管具有高换热效率，已应用于汽车空调系统，未来将拓展至家用和商用空调市场。

4. 金属锶与中间合金业务稳定

• 公司是全球最大的金属锶供应商，年产能约3000吨，产品主要用于冶金、光电管及分析化学等领域。
• 中间合金业务发展潜力大，主要产品包括铝锶合金、铝钛硼合金等，已实现批量出口，毛利率稳定。

5. 高研发投入与技术优势

• 公司及子公司均为高新技术企业，拥有“江苏省镁合金材料工程技术研究中心”和“江苏省先进金属材料重点实验室”。
• 研发支出逐年递增，2017年达1.8亿元，占收入的3.7%，年复合增长率达34%。
• 自主研发多项核心技术，如“粗镁一步法生产镁合金技术”、“节能环保型竖罐炼镁技术”等。

6. 盈利预测与估值

• 预计2018/2019/2020年净利润分别为2.89亿、3.52亿、3.97亿元。
• 对应P/E分别为15倍、13倍、11倍，估值合理，未来增长潜力大。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

资产负债率

• 2016年：58.9%
• 2017年：58.3%
• 2018E：63.6%
• 2019E：58.6%
• 2020E：51.3%

毛利率与净利率

• 毛利率：15.0%（2016）→ 12.7%（2017）→ 15.4%（2018E）→ 16.5%（2019E）→ 17.5%（2020E）
• 净利率：4.2%（2016）→ 3.1%（2017）→ 5.7%（2018E）→ 6.8%（2019E）→ 7.5%（2020E）

研发投入与技术优势

• 研发支出逐年递增，2017年达1.8亿元，占收入的3.7%。
• 公司拥有多项核心技术，包括镁液输送、底模浇铸、密封浇铸、节能环保型竖罐炼镁等。

投资风险提示

1. 镁价波动风险：若镁价大幅下跌，公司将面临盈利下滑。
2. 下游需求疲软风险：若汽车等传统行业需求不及预期，将影响镁合金市场。
3. 项目进展风险：部分新项目若进展低于预期，可能影响未来盈利能力。
4. 管理风险：镁为易燃品，管理不善可能引发安全问题。

总结

云海金属作为国内镁合金龙头企业，具备完整的产业链布局和强大的研发能力，受益于镁价上涨及轻量化趋势，业绩增长潜力大。公司积极拓展下游高附加值领域，如汽车零部件、3C产品、军工装备等，提升盈利能力。此外，公司金属锶和中间合金业务盈利稳定，为业绩提供安全边际。尽管面临一定的市场和管理风险，但其在镁合金、铝合金、金属锶和中间合金领域的布局，以及技术优势和市场需求增长，使其维持“强烈推荐-A”评级，具备长期投资价值。