食品饮料行业专题研究：大众品，需求平稳复苏，成本逐步改善-20231105-华泰证券-22页_672kb

大众品板块总结：Q3弱复苏与分化，Q4有望持续改善

核心内容概述

2023年第三季度，中国内地的大众品板块整体呈现弱复苏态势，各子行业表现分化。啤酒、调味品、乳制品、速冻食品和休闲食品均有所改善，但增速和盈利表现不一。整体来看，需求逐步回暖，成本压力逐步缓解，盈利改善趋势延续，为2024年进一步增长奠定基础。

主要观点

1. 啤酒板块

• 营收与利润：2023年1-3季度啤酒板块营收同比增长7.5%，扣非净利润增长19.7%；Q3营收增长1.8%，扣非净利润增长11.5%。
• 表现分化：青岛啤酒表现稳健，销量与吨酒收入均增长；重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等表现分化，部分企业销量下滑。
• 盈利改善：毛利率同比提升1.5个百分点至44.8%，主要受益于结构升级与成本下行。
• 展望：2024年销量增速可能因基数效应呈现前低后高趋势，结构升级仍是核心驱动力，推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒与重庆啤酒。

2. 调味品板块

• 营收与利润：1-3季度调味品板块营收同比增长3.7%，扣非净利润增长1.0%；Q3营收增长7.7%，扣非净利润增长9.6%。
• 需求与成本：C端健康升级与B端动销恢复推动需求回暖，原材料价格下降与费用率优化带动盈利改善。
• 盈利改善：Q3扣非净利率同比提升0.3个百分点至15.9%，毛利率有所回升。
• 展望：2024年成本压力有望进一步释放，推荐安琪酵母、中炬高新，关注海天味业与千禾味业。

3. 乳制品板块

• 营收与利润：1-3季度营收增长2.5%，扣非净利润增长12.7%；Q3营收增长0.9%，扣非净利润增长52.6%。
• 需求改善：液奶需求稳步改善，双节礼赠需求拉动销量增长；奶粉及奶制品仍承压。
• 盈利提升：毛利率同比提升1.6个百分点，毛销差同比提升2.0个百分点，扣非净利率同比提升2.0个百分点至6.0%。
• 展望：乳制品需求具备韧性，推荐伊利股份，关注行业集中度提升与费效比优化带来的盈利改善。

4. 速冻食品板块

• 营收与利润：1-3季度营收增长15.2%，扣非净利润增长38.4%；Q3营收增长10.6%，扣非净利润增长37.9%。
• 需求向好：C端消费稳定，B端餐饮需求回暖带动板块增长。
• 盈利改善：毛利率提升1.3个百分点至22.8%，扣非净利率提升1.6个百分点至8.0%。
• 展望：行业景气度有望延续，推荐安井食品、千味央厨，关注供应链优化带来的增长机会。

5. 休闲食品板块

• 营收与利润：1-3季度营收增长4.1%，扣非净利润增长18.0%；Q3营收增长9.9%，扣非净利润增长17.0%。
• 渠道变革：零食量贩店、直播电商等新兴渠道持续释放红利，带动收入增长。
• 成本改善：原材料价格下降，盈利有望在Q4进一步改善。
• 展望：推荐绝味食品与洽洽食品，关注成本改善与渠道扩张带来的盈利修复。

关键信息汇总

重点推荐标的

风险提示

• 宏观经济增长不达预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

行业趋势与展望

• 需求复苏：整体消费环境逐步改善，各子行业需求稳步回升。
• 成本改善：原材料价格下降、费用优化等多重因素推动成本压力缓解。
• 盈利修复：各板块盈利水平持续改善，尤其调味品、乳制品与速冻食品板块。
• 结构性机会：高端化、渠道变革、产品结构优化等成为各行业盈利增长的重要驱动力。

总结

2023年第三季度，大众品板块整体呈现弱复苏与分化趋势，啤酒、调味品、乳制品、速冻食品与休闲食品均有所改善，但增速与盈利表现不一。展望2024年，随着需求持续复苏与成本压力逐步改善，板块盈利有望进一步提升。重点推荐青岛啤酒、安琪酵母、中炬高新、伊利股份、安井食品、千味央厨等，关注海天味业、千禾味业、绝味食品等的变革机会。