食品饮料：成本改善、需求复苏、低基数，大众品将迎弹性_14页_866kb

成本改善、需求复苏、低基数，大众品将迎弹性

核心内容概述

本报告分析了2022年第三季度至第四季度大众消费品行业（包括调味品、休闲食品、烘焙食品、榨菜等）在成本改善、需求复苏及低基数效应的共同作用下，有望释放利润弹性。主要分析了原材料价格回落、包材价格下跌对成本端的积极影响，以及行业整体盈利压力缓解的前景。

主要观点

1. 原材料大宗价格回落，棕榈油下行趋势明确

• 小麦、大豆期货价格创新低：受俄乌冲突、经济衰退预期及季节性收获影响，CBOT小麦和大豆期货价格自年初以来大幅回落。6月23日，小麦期货价格环比下降21.3%，大豆期货价格环比下降5.65%。
• 豆粕价格震荡下跌：由于大豆价格走弱，豆粕成本端支撑减弱，期货价格震荡下行，6月23日环比下降6.5%。
• 棕榈油价格快速回落：印尼出口政策调整，包括降低出口税和提高出口配额，促使棕榈油期货价格大幅下跌，6月23日环比下降27.5%。预计棕榈油价格仍有进一步下行空间。

2. 成本结构拆分与行业影响

• 油脂相关行业：棕榈油、豆油等核心原材料价格回落，带动烘焙、休闲零食等企业成本压力缓解。如立高食品、海融科技、南侨食品等，油脂成本占比高，价格下跌将显著改善其盈利空间。
• 调味品行业：大豆、豆粕、油品及包材价格回落，将改善基础调味品企业盈利。复合调味品行业受益于原材料与包材价格同步下行，成本压力有望进一步缓解。
• 榨菜行业：青菜头价格大幅下降，榨菜成本压力明显缓解，同时包材价格下跌亦为毛利率释放提供弹性。

3. 需求复苏与利润弹性释放

• 2022年大众品行业面临“需求弱、成本涨、提价传导慢”的挑战，尤其受疫情、局部战争及宏观经济影响。
• 2021年底预期的“提价降本”逻辑推迟兑现，但随着基数效应释放及成本改善，预计2022年第三季度至第四季度将出现较大的利润弹性。

关键信息

• 成本改善：原材料与包材价格下跌，包括棕榈油、大豆、豆粕、铝锭、PET瓶片、纸浆等，带动多个子行业成本压力缓解。
• 需求复苏：疫情对消费的影响逐步减弱，叠加经济环境改善，大众品需求有望回暖。
• 低基数效应：2021年部分企业因成本上涨导致毛销差和净利率下滑，2022年低基数背景下，盈利有望显著改善。
• 利润弹性释放周期：预计2022年Q3/Q4将出现2-3个季度的利润高弹性。

投资策略

• 重点关注企业：涪陵榨菜、立高食品、海融科技、安琪酵母、佳禾食品、甘源食品、南侨食品、千味央厨、天味食品、日辰股份、海天味业、中炬高新、千禾味业。
• 目标价与评级：
  • 涪陵榨菜：目标价45.00元，买入-A
  • 立高食品：目标价161.00元，买入-A
  • 安琪酵母：目标价46.80元，增持-A
  • 千味央厨：目标价58.45元，买入-A
  • 天味食品：目标价22.50元，买入-A
  • 日辰股份：目标价78.84元，买入-A
  • 海天味业：目标价106.43元，买入-A
  • 中炬高新：目标价35.34元，买入-A
  • 千禾味业：目标价22.34元，买入-A

风险提示

• 成本下行不及预期
• 期货与现货价格传导时间不足
• 上市公司锁价导致成本传导受限
• 俄乌战争加剧
• 宏观经济波动

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在±10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数

分析师信息

• 分析师：赵国防
• 执业证书编号：S1450521120008
• 邮箱：zhaogf1@essence.com.cn

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图表目录

• 图1：CBOT小麦期货收盘价变化
• 图2：CBOT大豆期货收盘价变化
• 图3：豆粕期货收盘价变化
• 图4：棕榈油期货结算价变化
• 图5：连云港棕榈油交货价变化
• 图6：CBOT豆油期货收盘价变化
• 图7：A00铝锭市场价变化
• 图8：PET出厂价变化
• 图9：纸浆期货收盘价变化
• 图10-21：各企业成本结构图（2017-2021年）

表格目录

• 表1：2021年毛销差变化
• 表2：2021年净利率变化