20221026-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团点评报告_大客户增长持续领跑_静待品牌客户需求拐点带动估值修复_3页_762kb

华利集团（300979）点评报告总结

核心内容概述

华利集团在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于量价齐升的趋势。公司整体收入和净利润均实现显著增长，其中Q1-Q3累计收入达到153.7亿元，同比增长21.7%；归母净利为24.5亿元，同比增长22.5%。同时，公司盈利能力和运营效率保持稳定，预计未来几年将维持增长态势。

主要观点

1. 量价齐升推动业绩增长

• Q1-Q3业绩表现：累计收入153.7亿元（+21.7%），归母净利24.5亿元（+22.5%），扣非归母净利24.0亿元（+20.3%）。
• 销量增长：Q1-Q3销量1.69亿双（+10.0%）。
• 价格增长：美元ASP增长7.8%，人民币ASP增长10.6%，主要受高单价客户订单增长、订单款式复杂化及人民币贬值影响。

2. 客户结构持续优化

• 第一大客户Nike表现突出：Q1-Q3订单收入58.4亿元（+32.0%），在体量和增速上持续领跑。
• 新品牌客户增长显著：其他新客户收入12.8亿元（+45.1%），显示公司在新兴市场拓展方面取得进展。
• 部分客户增速放缓：如DECKERS收入下降10%，与UGG品牌订单波动相关；VF收入下降6%，主要由于21H2的高基数。

3. Q3盈利能力保持高位

• 毛利率：25.1%（-0.8pp），略有下降，但主要受部分品牌订单波动影响。
• 期间费用率：稳定在16.1%（+0.2pp）。
• 所得税率：下降5.1pp至18.5%，净利率维持在16.1%（+0.2pp）。

4. Q4订单预期偏谨慎

• Q4主要生产23年夏季鞋款首单，由于经济形势影响，欧美客户普遍采取谨慎策略，预计Q4增速将较Q3有所放缓。

关键财务数据

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为32.9/37.1/42.8亿元，同比分别增长19%/13%/15%。
• 估值变化：当前PE为16X，预计2023年PE为14X，2024年PE为12X，显示估值有修复空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，期待23Q2品牌商完成库存调整后，行业需求拐点及制造龙头估值修复。

风险提示

• 疫情影响：可能影响产能发挥。
• 汇率波动：可能对增速产生影响。

公司基本数据

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨跌幅 > +20%
  • 增持：涨跌幅 +10% ~ +20%
  • 中性：涨跌幅 -10% ~ +10%
  • 减持：涨跌幅 < -10%

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：涨跌幅 > +10%
  • 中性：涨跌幅 -10% ~ +10%
  • 看淡：涨跌幅 < -10%

法律声明

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