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浙商《早8点》总结

核心内容概述

浙商证券《早8点》本期聚焦**智谱（02513.HK）**的最新财报及经营数据，分析其在MaaS平台和API业务方面的表现，并对市场走势及行业动态进行简要回顾。此外，文档还包含法律声明、风险提示及廉洁从业申明等内容。

市场总览

1. 大势

9月2日，A股主要指数普遍下跌：

• 上证指数：-0.97%
• 沪深300：-1.38%
• 科创50：-1.82%
• 中证1000：-1.4%
• 创业板指：-2.39%
• 恒生指数：-0.07%

2. 行业表现

当日表现最好的行业：

• 国防军工：+0.26%
• 银行：+0.05%
• 建筑材料：+0.03%

表现最差的行业：

• 煤炭：-2.44%
• 通信：-2.25%
• 有色金属：-2.15%
• 石油石化：-2.07%
• 传媒：-2.06%

3. 资金动向

• 全A总成交额：18202.98亿元
• 南下资金净流入：40.93亿港元

智谱（02513.HK）分析

1. 主要事件

• 2026H1财报：公司H1收入达9.54亿元，同比增长399.7%，超2025全年收入。
• 8月ARR：MaaS平台单月年化ARR达16亿美元，周化ARR超20亿美元。
• API业务：开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占比由15.2%跃升至86.5%。
• 收入结构变化：从本地化部署切换为云端MaaS模式。

2. 简要点评

• API业务增长：Token调用量较年初增长超40倍，均价上涨101%，用户超740万，付费日活增长603%。
• 成本优化：单位Token推理成本下降80%，国产10万卡推理跑通。
• 毛利率变化：H1毛利率降至26.4%，但云端毛利转正至24.6%。
• 亏损情况：经调整净亏损19.64亿元，但亏损率随规模扩大有所改善。
• 估值判断：按PARRG锚定Anthropic，给予36x P/ARR估值，2026年末ARR预计达25亿美元，对应估值约900亿美元，维持“买入”评级。

3. 投资机会与催化剂

• 投资机会：

  • MaaS token经济在国内首次通过财报数据验证。
  • ARR增长斜率（1→16亿美元/6个月）快于Anthropic同期。
  • 国产算力降本为毛利率修复提供空间。
  • 2028年预测归母净利润转正（21.96亿元）。

• 催化剂：

  • GLM下一代基座发布。
  • 企业智能体第二曲线放量。
  • 周化ARR突破20亿并实现稳态化。

4. 投资风险

• 商业化增速自然放缓。
• 毛利率受价格战及结构波动影响。
• 国产芯片供给与算力投入存在超预期风险。
• ARR月环比波动较大，估值噪声高。
• ARR数据非IFRS口径，可能存在偏差。

法律声明及风险提示

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廉洁从业申明

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附注

• 本报告发布日期为2026年09月02日。
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