20220411-天风证券-钛白粉_海外公司量价齐升_产业链一体化优势显现_8页_678kb

基础化工行业分析：钛白粉市场总结

核心内容

钛白粉行业在2021年经历了显著的复苏，海外四大公司（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）在量价齐升的背景下业绩增长，同时显示出产业链一体化的优势。2022年行业景气度被看好，但存在一定的风险因素。

主要观点

• 市场格局稳定：全球钛白粉产能约为840万吨，其中海外四大公司占全球总产能的41.4%，海外总产能的79%。市场集中度高，格局整体稳定。
• 2021年业绩复苏：全球经济复苏带动钛白粉需求反弹，四大公司营收和利润均实现增长，但增长幅度存在差异。
• 产业链一体化优势：特诺和科慕因拥有较高的原材料自给率，综合成本较低，利润率显著高于泛能拓和康诺斯。
• 2022年景气度展望乐观：四大公司对2022年钛白粉市场前景持积极态度，计划提价以应对原材料上涨，预计销量和利润将持续增长。

关键信息

1. 海外钛白粉市场供给集中，格局整体稳定

• 全球产能分布：2021年全球钛白粉产能840万吨，中国产能400万吨，海外近440万吨。
• 四大公司产能分布：科慕（125万吨）、特诺（107.8万吨）、泛能拓（约110万吨）、康诺斯（约60万吨）。
• 产能变化：泛能拓的芬兰波里工厂预计2022年关闭，产能减少2.5万吨；特诺计划2022年增产4万吨。
• 市场策略：科慕采用“Ti-PureTM价值稳定战略（TVS）”提升销量，特诺拥有较多矿场和分离设施，实现原材料自给率85%。

2. 2021年四大公司业绩复苏，产业一体化优势凸显

• 营收增长情况：
  • 科慕：33.55亿美元，同比增长40%
  • 特诺：27.93亿美元，同比增长28%
  • 泛能拓：16.65亿美元，同比增长16%
  • 康诺斯：19.39亿美元，同比增长18%
• 价格与销量变化：
  • 价格涨幅相近，但销量增长分化明显，科慕销量增长28%，特诺17%，泛能拓和康诺斯仅个位数增长。
• 利润率差异：
  • 特诺EBITDA利润率26.5%，科慕24.1%，康诺斯11.6%，泛能拓9.9%。
  • 特诺因原材料自给率高，综合成本控制良好，利润率显著高于其他公司。
  • 泛能拓因依赖外购原料，成本压力较大，利润率最低。

3. 海外四大公司对2022年行业景气展望乐观

• 下游市场依赖涂料：2021年涂料市场占钛白粉需求的58%，与钛白粉周期高度相关。
• 提价策略：2022年初四大公司均发布提价函，表明对价格增长的信心。
• 盈利预期：科慕与特诺提出超过2021年的盈利目标，特诺预计利润率进一步扩大。
• 产能与项目：特诺计划在2022年下半年投产新项目，以替代老旧产能；科慕计划通过技术提升产能。

4. 风险提示

• 原材料价格波动：金红石、钛铁矿、硫酸、氯气等成本上涨，影响利润空间。
• 新冠疫情不确定性：疫情对产业链的影响仍存在不确定性。
• 汇率波动：欧元波动对四大公司销售额和利润产生影响。

总结

2021年钛白粉市场在全球经济复苏的推动下迎来显著增长，海外四大公司凭借其在产业链一体化方面的优势，实现了不同程度的业绩提升。科慕和特诺因较强的原材料自给能力，表现出更稳定的盈利能力和成本控制能力。2022年，四大公司对行业前景保持乐观，预计价格和销量将继续增长。然而，原材料价格波动、新冠疫情带来的不确定性以及汇率波动仍是主要风险因素。