20210325-安信证券-华泰证券-601688.SH-经纪投行提振业绩_股权激励落地在即_4页_832kb

华泰证券2020年业绩及发展分析总结

核心内容概述

华泰证券（601688.SH）在2020年实现了营业收入314.5亿元（YoY +26%）和归母净利润108.2亿元（YoY +20%），ROAE达到8.61%（YoY +0.67 pct.）。公司整体表现强劲，尤其在经纪业务和投行业务方面取得显著增长，同时计划于2021年3月29日实施首次限制性股权激励，以进一步推动公司业务的长期稳健发展。

主要观点

轻资产业务表现突出

1. 经纪业务

   • 经纪业务收入达64.6亿元（YoY +57%），受益于市场交投活跃，股基交易额占有率达7.8%，位列行业第一。
   • 两融余额市占率连续三年正增长，达到7.7%。
   • “涨乐财富通”月活用户达911.5万（YoY +17%），客户账户总资产规模达4.74万亿元（YoY +42%）。

2. 投行业务

   • 投行收入同比增长87%，达到36.4亿元。
   • IPO承销规模达240亿元，家数为21家，显著高于2019年的67亿元和6家。
   • 注册制改革背景下，投行能力得到充分发挥，带动机构业务全产业链发展。

3. 资管业务转型

   • 资管业务净收入增至29.8亿元（YoY +8%），但月均私募资管规模下降18%，排名降至第四。
   • 主动管理资产规模增长5%，占比提升至54.6%，显示公司正在加速向主动管理转型。

重资产业务持续发展

1. 两融业务

   • 两融期末余额达1241.2亿元（YoY +85%），市占率升至7.67%。
   • 利息净收入达26.1亿元（YoY +23%），带动公司业绩增长。

2. 自营业务

   • 投资收益达171.1亿元（YoY +74%），自营业务收入增至144亿元（YoY +21%）。
   • 场外互换存量规模达509.5亿元（YoY +75%），显示衍生品业务发展态势良好。

3. 资产端扩表

   • 公司杠杆率提升，期末达4.50倍，较去年同期增长显著。
   • 信用减值损失达13.1亿元（YoY +81%），主要源于融出资金减值损失。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A投资评级，预计2021-2023年EPS分别为1.43元、1.70元和1.96元，6个月目标价为23.2元，对应估值约为1.4xPB。
• 股价表现：截至2021年3月24日，股价为17.14元，12个月价格区间为16.65/24.32元。
• 财务数据：
  • 营业收入：2019A为24,863百万元，2020A为31,445百万元，预计2021E为37,698百万元。
  • 归母净利润：2019A为9,002百万元，2020A为10,822百万元，预计2021E为12,959百万元。
  • ROAE：从2019年的6.19%提升至2020年的8.60%，预计2021E为9.34%。
  • 杠杆率：2020年为4.50倍，预计2021E为4.45倍，2023E为4.29倍。
• 风险提示：交易量大幅萎缩风险、股权质押违约风险、政策变化风险。

财务预测与估值

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

总结

华泰证券2020年在市场交投活跃的背景下，经纪业务和投行业务表现亮眼，带动公司整体业绩增长。公司积极进行科技赋能和主动管理转型，推动业务结构优化。同时，两融和衍生品业务持续发展，资产端扩表提速。尽管存在一定的风险，但公司未来发展前景乐观，预计EPS稳步增长，投资建议为买入-A。