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报告摘要

详细总结

核心内容概览

本报告由分析师Vincent Yu和Daniel Huang撰写，发布于2018年8月21日，主要分析了两家港股上市制药公司：3SBio Inc (1530 HK) 和 CSPC Pharmaceutical Group (1093 HK)。报告对两家公司的2018年上半年业绩、产品表现、研发进展以及未来增长预期进行了深入分析，并给出了投资建议。

3SBio Inc (1530 HK)

业绩表现

2018年上半年净利润：5.14亿元人民币，同比增长31%，符合预期，约占全年市场一致预期的43%。
调整后净利润：5.61亿元人民币，同比增长38%。
收入增长：27% YoY，主要得益于特比澳（TPIAO）销售增长和优泌林（Humulin）的合并收入。
毛利率下降：整体毛利率下降5个百分点至80%，主要由于合并百泌达（Byetta）和优泌林等低毛利产品。

产品表现

益赛普（Yisaipu）：医院销售同比增长36.9%，尽管整体销售仅增长0.6%，但公司优化了商业政策，降低渠道库存，提高与分销商的谈判能力。
特比澳（TPIAO）：销售同比增长71%，贡献了总销售额的39%。
百泌达（Byetta）与百达扬（Bydureon）：合并销售收入达7,800万元，管理层预计百达扬峰值销售额可达7-8亿元，百泌达峰值可达2亿元。

研发进展

HER2单抗：已重新提交上市申请，预计2019年可获批，成为国内首个获批的赫赛汀生物类似物。
未来产品：预计未来5年将有5个生物药获批，包括百达扬、HER2单抗、长效EPO、抗TNFα单克隆抗体等。
长期规划：预计未来10年将有10-15个重磅产品上市，每个产品销售潜力达5-10亿元人民币。

投资建议

目标价调整：从22.0港元下调至19.0港元，对应28倍19年市盈率。
每股收益预测：
- 2018年：从0.43元下调至0.39元（+11% YoY）。
- 2019年：从0.56元下调至0.54元（+38% YoY）。
- 2020年：从0.72元下调至0.71元（+31% YoY）。
评级：维持买入（BUY），目标价对应27%的上涨空间。

CSPC Pharmaceutical Group (1093 HK)

业绩表现

2018年上半年收入：108亿港元，同比增长49.8%，净收入18.5亿港元，同比增长41.1%，与预期一致。
剔除汇率影响后：收入增长37.6%，净收入增长29.7%。

产品表现

恩必普（NBP）：销售同比增长31%，其中注射剂增长45%，软胶囊增长18%。纳入医保目录是其增长的主要动力。
肿瘤药：销售收入同比增长92.2%，克艾力（Ke'aili）作为首仿药，上半年销售额达8,600万港元，预计2018年达3亿港元，2019年达10亿港元。
多美素（Duomeisu）与津优力（Jinyouli）：分别同比增长66%和96%。

研发进展

一致性评价：已有3个产品通过一致性评价，包括阿奇霉素片、盐酸曲马多片和卡托普利片，预计还有3-4个产品将在2018年底前通过。
研发费用率：上半年研发费用率提升至6.4%，预计2018-2020年维持在6-7%。

业务结构

维生素C业务：上半年经营利润达4.97亿港元，但因价格下跌（从72.5元/公斤降至35元/公斤），公司表示未来可能剥离该业务。
估值方法：采用分部加总估值法，给予制剂业务38倍EV/EBIT，原料业务5倍EV/EBIT，目标价下调至24.0港元。

投资建议

目标价调整：从28.6港元下调至24.0港元，对应35%的上涨空间。
评级：从Outperform上调至BUY。

投资建议与评级标准

投资评级定义

BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。

行业评级定义

Overweight：行业表现优于市场整体。
Equal weight：行业表现与市场整体相近。
Underweight：行业表现劣于市场整体。

信息披露与免责声明

报告发布方为SWS Research Co., Ltd.，其子公司为Shenwan Hongyuan Securities。
报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
分析师未持有目标公司股份，亦无利益冲突。
报告内容仅为研究意见，不构成投资建议，客户应自行判断并咨询独立顾问。
报告仅向专业投资者发布，不适用于非专业投资者。

总结

本报告对3SBio Inc和CSPC Pharmaceutical Group两家制药公司进行了详尽分析，指出其核心产品销售强劲、研发管线丰富、未来增长潜力大，并维持买入评级。同时，报告强调了信息披露义务和免责声明，提醒投资者注意市场风险及独立判断的重要性。

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