20180813-申万宏源研究_香港_-ORD_Daily_Insight_6页_1mb

文档总结

核心内容

本文档为2018年8月13日发布的投资洞察报告，主要围绕中国教育行业政策变化及彩生活（1778.HK）的财务表现与投资评级进行分析。报告分为两个部分：教育行业分析 和 彩生活公司分析。

教育行业分析

主要观点

• 政策背景：中国教育部发布了《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，加强对民办学校运营和扩张的监管，禁止通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。
• VIE结构的影响：报告指出，VIE结构是教育集团实现收入并表的关键方式。若政策严格执行，可能对VIE结构造成冲击，但地方政府倾向于支持民办教育，因此预计政策不会完全禁止VIE。
• 两种情景分析：
  • 最佳情景：VIE结构继续被允许使用，教育企业可通过合同安排继续管理非营利性学校，实现收入并表，推动业务扩张。
  • 最坏情景：VIE结构被全面禁止，非营利性学校需转为营利性，导致土地和税务成本上升，影响企业盈利。
• 投资建议：报告认为政策整体仍支持民办教育发展，维持对教育行业的“超配”评级。

彩生活（1778.HK）分析

主要观点

• 财务表现：彩生活预计2018年上半年股东应占溢利同比增长超过60%，主要得益于增值服务的增长及万象美物业的并表。
• 收购影响：公司于2018年一季度完成对万象美物业的收购，后者平均管理费为6.0元/平米/月，远高于彩生活当前的1.0元/平米/月，有助于公司进军高端市场。
• 估值与评级：
  • 将目标价从8.0港币上调至9.4港币，对应19年15倍PE。
  • 将评级从“买入”（BUY）下调至“增持”（Outperform），认为尽管毛利率可能承压，但业绩增长潜力仍值得期待。
• 港股通情况：彩生活被重新纳入恒生港股通指数，预计将吸引更多内地投资者参与交易，提升流动性。

关键信息

• 政策影响：教育行业政策对VIE结构存在不确定性，但地方政府倾向于支持民办教育，因此政策执行可能具备灵活性。
• 市场表现：彩生活股价年初至今上涨65%，高于恒生国企指数的下跌7%，显示其相对强势。
• 财务预测：
  • 2018年每股净利预测从0.45港币下调至0.40港币。
  • 2019年预测从0.52港币下调至0.50港币。
  • 2020年预测从0.57港币下调至0.55港币。
• 行业对比：彩生活估值为13倍19年PE，低于行业平均19倍PE，但高于绿城服务（26倍）和中海物业（18倍）。
• 风险提示：报告提到高收益财富管理增值服务在去杠杆环境下可能存在隐含风险。

投资评级说明

证券评级

• BUY：预计6个月内股价上涨超过20%，或12个月内上涨超过20%。
• Outperform：预计12个月内股价上涨10%至20%。
• Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预计12个月内股价下跌10%至20%。
• SELL：预计12个月内股价下跌超过20%。

行业评级

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相近。
• Underweight：行业表现弱于整体市场。

风险与免责声明

• 独立性声明：报告观点反映分析师个人看法，分析师及其关联方未在相关公司任职或持有财务利益。
• 利益冲突提示：公司可能为相关企业提供财务顾问或投资银行服务，投资者需注意潜在利益冲突。
• 使用限制：报告仅限专业投资者使用，不适用于一般公众。
• 版权说明：报告内容受版权保护，未经许可不得复制、传播或使用。

附注

• 报告由申万宏源证券有限公司发布，其子公司为申万宏源证券（香港）有限公司。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。