20220317-国金证券-金蝶国际-00268.HK-云收入快速增长_标杆项目持续推进_3页_1mb

金蝶国际(00268.HK) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

金蝶国际（00268.HK）近期获得“买入”评级，主要基于其在云业务方面的快速增长和战略布局的深化。公司股价为17.30港元，年内最高价为31.60港元，最低价为13.04港元，当前总市值为60,002.60百万元。

主要观点

云业务表现强劲

• 2021年云业务收入达27.58亿元，同比增长44.2%，占总收入的66.1%。
• 纯订阅收入ARR为15.7亿元，同比增长58.5%。
• 合同负债中订阅性金额为13.58亿元，同比增长64.6%，显示收入质量较高。
• 云业务持续高增长，公司加大研发费用投入，2021年研发费用达11.75亿元，同比增长20.4%。

大客户与中小客户市场拓展顺利

• 大客户市场苍穹、星瀚收入约3.85亿元，同比增长102.9%，续费率超120%。
• 签约金额约7亿元，YOY增长50%。
• 中型市场云订阅ARR增长60.3%，客户数达25,400家，续费率创新高98.6%。
• 小微财务云营收同比增长82.8%，平均续费率85%。
• 预计2022年苍穹与星空产品分别增长100%与20%。

战略布局与生态建设

• 深化“平台+人财税+生态”战略布局，推动云业务能力提升。
• 建立较完善的伙伴发展管理体系，注重ISV（独立软件供应商）有质量的增长。
• 苍穹应用市场已入驻超1000家伙伴，覆盖13大行业、10大业务领域，上架超1000个应用。
• 与23家信创伙伴完成产品适配认证，持续拓展生态布局。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020A为3,430百万元，2021A为4,248百万元，预计2022E至2024E分别为5,167/6,328/7,665百万元。
• 归母净利润：2020A为-335百万元，2021A为-302百万元，预计2022E至2024E分别为-273/-235/-140百万元。
• 毛利率：2021年为63.09%，同比下降2.72PP，主要由于大企业市场标杆项目交付人工成本增长。
• 每股经营性现金流净额：2021年为0.19元，同比增长显著。
• ROE（归属母公司）：2021年为-3.98%，预计2024E为-2.01%。

投资建议

• 未来三年收入预测分别为51.67/63.28/76.65亿元。
• 归母净利润预测分别为-2.73/-2.35/-1.40亿元。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 企业上云进度不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 企业IT支出大幅缩减。

估值与财务指标

财务指标对比

比率分析

结论

金蝶国际在云业务方面表现出强劲的增长势头，尤其是在大客户和中小客户市场。尽管归母净利润仍为负，但收入质量提升、费用管控有效、现金流稳健，且公司持续推进生态布局和产品适配，展现出良好的发展潜力。因此，国金证券维持“买入”评级。