20211027-光大证券-格力电器-000651.SZ-2021年三季报点评_空调出货优于行业_工厂库存增长较快_4页_835kb

报告摘要

格力电器 (000651.SZ) 2021年三季报总结

核心内容

格力电器在2021年前三季度实现营收1381亿元，同比增长9.7%，但较2019年同期下降11.9%；归母净利润156亿元，同比增长14.2%，但较2019年同期下降18.5%。第三季度营收471亿元，同比下降16.5%，归母净利润61.9亿元，同比下降15.7%。尽管第三季度业绩低于市场预期，但公司整体表现优于行业，尤其在空调业务方面。

主要观点

空调业务表现优于行业：格力电器在1-3Q21的家用空调内销出厂量同比增长15%，高于行业8%的增长率；3Q21内销量同比增长3%，略高于行业1%的增长；内销量市场份额同比提升2.4个百分点。
价格策略与成本压力：为对冲原材料成本上涨，公司线上/线下零售价同比分别上涨13%和6%，但提价幅度略低于行业。
渠道库存管理：渠道库存从年初的约1000万台下降至8月的890万台，渠道压货现象明显减少，但工厂库存因淡旺季平衡策略增长较快。
其他业务影响：第三季度收入下滑可能与原材料贸易及其他主营（如压缩机、漆包线）交易量减少有关，21H1其他业务收入占比达23%。
盈利预测调整：基于3Q21业绩低于预期，公司2021-2023年净利润预测分别下调至236亿元（-3%）、255亿元（-5%）、285亿元（-5%），对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
财务状况稳健：3Q21公司自有现金达1099亿元，占总资产38%；存货同比大幅增长92%，但公司通过渠道库存管理策略进行调节。

关键信息

市场数据

总股本：60.16亿股
总市值：2344.93亿元
一年最低/最高价：37.44元/65.58元
近3月换手率：58.43%

股价相对走势

图表显示格力电器股价走势与市场基准指数的对比。

收益表现

1M：-0.35%
3M：-21.10%
1Y：-37.50%（相对）；-26.42%（绝对）

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	200,508	170,497	187,199	209,274	229,979
净利润(百万元)	24,697	22,175	23,585	25,518	28,494
EPS(元)	4.11	3.69	3.92	4.24	4.74
PE	9	11	10	9	8

主要财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.4%	27.1%	28.2%	28.5%	28.7%
归母净利润率	12.3%	13.0%	12.6%	12.2%	12.4%
ROE(摊薄)	22.4%	19.3%	19.8%	19.9%	20.5%
PE	9	11	10	9	8
PB	2.1	2.0	2.0	1.8	1.7

财务报表数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金(百万元)	125,401	136,413	140,399	156,956	172,485
存货(百万元)	24,085	27,880	39,821	29,446	29,000
总负债(百万元)	170,925	162,337	172,343	170,872	176,204
股东权益(百万元)	112,048	116,880	121,204	130,272	140,974

费用率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	9.13%	7.65%	8.10%	8.30%	8.50%
管理费用率	1.89%	2.11%	2.05%	1.90%	1.90%
研发费用率	2.94%	3.55%	3.10%	3.10%	3.10%
财务费用率	-1.21%	-1.14%	-0.14%	0.36%	0.20%