20230103-国信证券-货币政策与流动性观察_央行四季度货币政策例会解读_14页_1mb

货币政策与流动性观察总结

核心内容

本次央行四季度货币政策例会总结了外部与内部经济环境、政策立场及金融风险的最新判断，同时对国内流动性状况和债券市场融资情况进行了分析。会议延续了三季度例会和政治局会议的核心观点，强调推动经济整体好转，并关注结构性工具和政策协调。

主要观点

外部环境

• 全球经济增长放缓、通胀高位运行和地缘政治冲突的总体格局仍将持续。
• 央行将“更趋复杂严峻”的动态表述调整为“动荡不安”的静态表述，显示对外部风险的判断趋于缓和。
• 美联储和欧央行加息步伐放缓，美欧通胀见顶迹象明显。

内部环境

• 央行继续强调“三重压力”尚未缓解，国内经济恢复基础尚不牢固。
• 随着疫情管控优化，政策重心从对冲疫情冲击转向推动经济整体好转。

政策立场

• 强调“总量不弱，结构更强”，结构性货币政策工具将发挥更大作用。
• 提出“三个着力”目标：稳增长、稳就业、稳物价；支持扩大内需；为实体经济提供更有力支持。
• 优化大宗消费品（如汽车、住房）的消费金融服务，推动降低企业与个人融资及信贷成本，预计5年期以上LPR利率可能进一步下调。
• 加大宏观政策调控力度，继续使用政策性开发性金融工具，2022年已投放两批次超6000亿元的工具将在今年继续提额使用。

金融风险

• 央行重点关注房地产和平台企业风险。
• 房地产领域：供给端关注“保交楼、保民生、保稳定”，需求端支持刚性和改善型住房需求。
• 平台企业：推动其金融业务规范健康发展，提升常态化监督水平。

关键信息

流动性观察

• 海外流动性：日本央行放松国债收益率曲线管理区间，从±0.25%扩大至±0.5%。
• 国内利率：上周短端利率全面上行，1年期存单发行利率分化，国有行、股份行、城商行分别下降7bp、14bp、上升12bp。
• 央行流动性操作：上周央行净投放流动性资金9750亿元，主要通过7天逆回购（净投放9050亿元）和14天逆回购（净投放700亿元）实现。
• 债券融资：
  • 政府债净融资4406.7亿元，较前一周大幅减少。
  • 同业存单净融资3409.0亿元，较前一周显著增加。
  • 企业债净融资-2390.2亿元，城投债融资贡献为-6.51%。

市场走势

• 固定资产投资累计同比为5.30%，社零总额当月同比为-5.90%，出口当月同比为-8.90%。
• M2同比增长12.40%，显示货币供应仍保持较高水平。

风险提示

• 政策调整滞后
• 疫情再度扩散
• 经济增速下滑

相关研究报告

• 《宏观经济宏观周报-国内经济景气仍偏弱，消费领域拖累最显著》
• 《货币政策与流动性观察-金融数据“拐点”隐现》
• 《货币政策与流动性观察-人民币升值空间有多大？》
• 《宏观经济宏观周报-国内消费景气持续偏弱，投资景气开始回升》
• 《货币政策与流动性观察-PSL会“分流”MLF投放吗？》

图表目录（简要）

• 图1：美欧通胀呈见顶迹象
• 图2：美欧央行加息放缓
• 图3：居民存贷款增速差迅速扩大
• 图4：LPR利率
• 图5：美联储关键短端利率
• 图6：欧央行关键短端利率
• 图7：日央行关键短端利率
• 图8：主要央行资产负债表相对变化
• 图9：央行关键利率
• 图10：LPR利率
• 图11：短端市场利率与政策锚
• 图12：中期利率与政策锚
• 图13：短端流动性分层观察
• 图14：中长端流动性分层观察
• 图15：SHIBOR报价利率
• 图16：中美利差
• 图17：“三档两优”准备金体系
• 图18：央行逆回购规模
• 图19：7天逆回购到期与投放
• 图20：14天逆回购到期与投放
• 图21：MLF投放跟踪
• 图22：MLF投放季节性
• 图23：银行间回购成交量
• 图24：上交所回购成交量
• 图25：银行间回购余额
• 图26：交易所回购余额
• 图27：债券发行统计
• 图28：政府债券与同业存单净融资
• 图29：企业债券净融资与结构
• 图30：主要货币指数走势
• 图31：人民币汇率

分析师信息

• 分析师：董德志
• 联系方式：021-60933158, dongdz@guosen.com.cn
• 证券分析师编号：S0980513100001

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出
• 行业投资评级：超配、中性、低配

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