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报告摘要

裕同科技（002831.SZ）收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展

核心内容概述

裕同科技（002831.SZ）于2022年7月21日宣布拟收购深圳华宝利电子60%股权，标的估值为4亿元，收购价格为2.4亿元，业绩承诺为2022-2024年平均扣非净利润不低于0.4亿元。此次收购旨在拓展公司3C业务边界，增强综合竞争力，并通过协同效应提升盈利能力。公司维持“买入”投资评级，预计2022-2024年归母净利润分别为14.48亿元、19.16亿元、24.48亿元，对应EPS分别为1.56元、2.06元、2.63元，当前股价对应PE为17.2倍。

主要观点

收购标的优质：华宝利是声学类产品开发和制造商，具备较强的产品设计、研发、生产与销售能力，其净利率为19%，显著高于传统3C包装业务。
协同效应显著：华宝利与裕同科技部分客户重叠，有助于提供一体化产品交付服务，增强客户粘性。
盈利能力改善：公司预计2022年全年利润增速将超过收入增速，主要驱动因素包括原材料价格改善、人民币贬值带来的汇兑收益、业务结构优化及降本增效。
财务预测积极：公司未来三年营业收入及归母净利润持续增长，毛利率和净利率逐步提升，ROE稳步增长，达到17.1%（2024E）。

关键信息

收购详情

收购对象：深圳华宝利电子60%股权
收购价格：2.4亿元（含税）
业绩承诺：2022-2024年平均扣非净利润不低于0.4亿元
PE估值：基于收购估值，PE为10倍
奖励机制：三年累计扣非净利润超出1.2亿元的部分按20%奖励给经营团队

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11,789	14,850	18,043	21,651	25,938
归母净利润(百万元)	1,120	1,017	1,448	1,916	2,448
EPS(元)	1.20	1.09	1.56	2.06	2.63
P/E(倍)	22.2	24.4	17.2	13.0	10.1
P/B(倍)	2.9	2.7	2.4	2.1	1.7

盈利能力提升驱动因素

原材料价格：2022年1-6月原材料价格较2021年同期明显改善
人民币贬值：约40%收入为美元收入，人民币贬值带来汇兑收益
业务结构优化：毛利率较高的新兴业务收入占比提升，推动整体盈利能力改善

风险提示

多元业务增速下滑
原材料价格波动
汇率大幅波动

估值与盈利预测

年份	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元)	P/E(倍)
2022E	18.04	14.48	1.56	17.2
2023E	21.65	19.16	2.06	13.0
2024E	25.94	24.48	2.63	10.1

总结

裕同科技通过收购深圳华宝利电子，实现了3C业务边界的拓展，并有望提升盈利能力与客户协同效应。公司财务状况稳健，未来三年盈利预测乐观，预计归母净利润持续增长，EPS稳步提升，PE逐步下降。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利拐点明确，具备良好的增长潜力。同时，报告提醒投资者注意多元业务增速、原材料价格及汇率波动等风险。

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