固定收益深度报告：美国财政发力的进程回顾与一些思考-20231005-华鑫证券-20页_1mb

美国财政发力的进程回顾与一些思考

核心内容概述

本报告回顾了美国自“二战后”财政政策的演变历程，并分析了不同阶段的财政特征、政策影响及未来趋势。主要聚焦于财政支出/GDP比重变化、财政政策类型（补偿性与扩张性）、政策调整原因及对经济和通胀的影响。

主要观点

1. 财政政策的两大类型与四个阶段

• 补偿性财政政策时期：1946-1961年与1992-2007年。

  • 财政赤字与盈余交替出现。
  • 财政支出/GDP比值整体处于较低水平。
  • 经济增长与收入分配相对合理。

• 扩张性财政政策时期：1961-1992年与2007年至今。

  • 财政支出/GDP比值明显上升。
  • 赤字率长期维持在较高水平。
  • 主要由经济衰退或外部不确定性驱动。

2. 政策调整与经济表现

• 1946-1961年：实施“补偿性财政政策”，财政支出/GDP比值适中，经济未出现过度波动。

  • 朝鲜战争期间国防支出占比上升。
  • 财政政策灵活，基本实现逆周期调节。

• 1961-1992年：实施“扩张性财政政策”，财政赤字逐步扩大。

  • 财政政策重心从刺激经济向提高福利转变。
  • 70年代通胀与失业并存，形成“滞胀”局面。
  • 里根和布什政府通过减税和支出政策刺激经济，但未能有效降低赤字。

• 1992-2007年：财政政策再次转向“补偿性”，赤字与盈余交替。

  • 克林顿时期通过减税与削减支出实现财政盈余。
  • 布什政府减税政策未达预期效果，财政赤字仍维持高位。
  • 2000年互联网泡沫破裂后赤字有所扩大。

• 2008年后：财政支出和赤字水平再次抬升。

  • 次贷危机后政府推出多轮财政刺激计划。
  • 特朗普任内大幅减税，推动财政扩张。
  • 拜登政府继续推进财政刺激，包括基建、通胀控制和芯片法案等。

3. 政策惯性与政治博弈

• 对实体经济的补助性政策具有较强惯性，财政政策难以迅速从宽松转向平衡。
• 拜登政府签署的多项法案将在2023年及以后逐步实施，财政支出强度仍较高。
• 政治博弈可能限制财政政策力度，如民主党和共和党之间的分歧。

关键信息

• 财政支出/GDP比重：是衡量政府在经济中角色的重要指标。
• 赤字与盈余交替：常见于补偿性财政政策时期，有助于稳定经济周期。
• 收入分配：二战后至1980年代，高收入家庭收入占比较低；90年代后因金融和科技行业薪资增长，贫富差距扩大。
• 通胀与利率：财政支出强度高可能增强通胀韧性，抑制美债收益率大幅下行。
• 政策影响：财政政策与经济增长、就业、通胀等经济指标密切相关。
• 风险提示：政治博弈加剧可能限制财政政策力度。

财政政策与经济周期关系

• 1946-1961年：经济增速中规中矩，但相对同期其他国家表现较好。
• 1961-1992年：经济滞胀，财政政策未能有效缓解供需矛盾。
• 1992-2007年：财政政策趋于平衡，但赤字仍维持较高水平。
• 2008年后：财政政策持续扩张，推动经济增长与社会福利提升。

政策结构变化

• 国防支出：在扩张性财政政策时期占比上升，后因经济修复和债务增长放缓而下降。
• 人力资源支出：在补偿性财政政策时期占比上升，尤其是福利项目。
• 净利息支出：受利率影响较大，1991-2004年显著下降，2008年后略有回升。

结论

美国财政政策在“二战后”经历了多次调整，总体上以扩张性为主。财政支出强度与经济增长、收入分配、外部环境密切相关。政策惯性较强，政治博弈可能影响财政政策的实施力度。若财政支出持续维持高位，可能对通胀和美债收益率产生持续影响。