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功率半导体IGBT：高壁垒和高景气的黄金赛道

核心内容

功率半导体是电子装置中实现电能转换与控制的核心组件，其中IGBT（绝缘栅双极型晶体管）作为新一代功率半导体的典型产品，具有较高的技术壁垒和市场景气度。IGBT在新能源车、光伏、风电、工控等领域均有广泛应用，且随着新能源汽车和清洁能源的发展，其市场空间持续扩大。

主要观点

• 市场前景广阔：2019年全球功率半导体市场规模约400亿美元，预计2019-2025年复合增速4.5%。IGBT作为功率半导体的重要分支，占全球市场约19%，且其复合增速为所有产品中最快。

• IGBT是纯增量产品：在新能源车中，IGBT占整车成本约8%，且是纯增量产品。随着新能源车渗透率的提升，IGBT需求将快速增长。

• 技术壁垒高，迭代慢：IGBT技术迭代周期长，部分产品可使用5-10年。芯片设计、模块制造工艺均需要长时间的技术积累，国内企业需持续投入以提升竞争力。

• 国产替代空间大：目前IGBT市场基本被欧美日企业垄断，国内企业如斯达半导全球市占率仅为2.2%。随着新能源车、光伏、风电等国内产业的发展，国产替代将成为重要趋势。

• 未来五年高景气：预计未来五年国内IGBT行业将保持20%以上的复合增长，主要受益于新能源车、光伏、风电及工控等领域的持续发展。

关键信息

• 市场结构：IGBT主要应用于工控（37%）、新能源车（28%）、新能源发电（9%）等领域。国内IGBT市场在2025年预计占全球市场50%以上。

• 技术发展：IGBT经历了6代技术升级，最新一代为FS-Trench型。国内企业如斯达半导已实现FS-Trench型IGBT芯片规模化量产。

• 竞争格局：全球IGBT市场由英飞凌、三菱、富士电机等企业主导，国内企业市场份额较低，但正在加速追赶。

• 投资建议：重点关注A股IGBT龙头斯达半导，以及功率分立器件和ODM双龙头闻泰科技、三安光电（切入第三代GaN/SiC）、华润微（代工厂商）、捷捷微电、扬杰科技等公司。

主要公司分析

斯达半导

• 公司97.5%的收入来自IGBT，是A股中IGBT纯正标的。
• 2019年营收7.8亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.35亿元，同比增长39.8%。
• 公司在2019年已实现FS-Trench型IGBT芯片的规模化量产。
• 公司费用率持续下降，显示其管理能力和规模效应。

闻泰科技

• 国内手机ODM和功率器件双龙头，2019年营收415.78亿元，同比增长139.85%。
• 并购安世半导体后，功率器件业务得到加强，客户资源丰富。
• 公司研发投入大，产品线覆盖广泛，受益于5G和汽车电动化趋势。

三安光电

• 以LED芯片为主营业务，占公司营收80%以上。
• 化合物半导体业务包括SiC、GaN等，应用于新能源汽车、充电桩等领域。
• 公司借助大基金支持，积极布局第三代半导体材料。

华润微

• 中国领先的功率半导体企业，具备芯片设计、制造、封装测试等全产业链能力。
• 2019年营收57亿元，产品线丰富，覆盖MOSFET、IGBT等。
• 公司已发布SiC二极管产品，具备向高端领域发展的潜力。

捷捷微电

• 国内晶闸管龙头，持续布局MOSFET和IGBT等高端功率器件。
• 2019年功率分立器件收入占比75%，功率半导体芯片收入占比23%。
• 与中芯集成电路制造（绍兴）签订战略合作协议，推动高端产品发展。

扬杰科技

• 产品线较广，涵盖功率二极管、MOSFET、IGBT等。
• 2019年营收和利润稳健增长，未来将重点布局高端功率半导体。

风险提示

• 新能源车发展不达预期的风险；
• 国内厂商技术与国外差距进一步拉大的风险；
• 宏观经济导致行业景气下降的风险。

投资评级

• 行业评级：买入；
• 公司评级：推荐关注斯达半导、闻泰科技、三安光电、华润微、捷捷微电、扬杰科技等公司，未来5年有望实现快速增长。