20151210-安信国际证券-京投交通科技-01522.HK-国企改革先行者_打造_京版港铁__15页_1mb

中国城轨科技（1522.HK）研究报告总结

核心内容概述

中国城轨科技是一家专注于城市轨道交通领域的综合性产业公司，背靠京投雄厚的资本实力，是京投唯一的海外控股上市公司。公司通过多种业务板块，如地铁信息化系统、地铁民用通信及地铁运营业务，实现了持续稳定的收入增长。公司于2013年转为主板上市公司，2014年完成对北京地铁8条线85个站的民用通信资产收购，2015年与北京市地铁运营有限公司签订合资协议，拓展至地铁实体经营领域。

主要观点

• 股东背景强大：公司由北京市国资委全资拥有的京投控股，京投为北京乃至全国轨道交通行业的综合性投融资公司，拥有强大的资本实力和资产资源。
• 业务板块多元：公司业务主要分为地铁信息化系统、地铁民用通信及地铁运营业务，其中地铁信息化系统业务占比最高，是公司主要收入来源。
• 资产注入预期：京投承诺将优质资产注入公司，公司有望通过轻资产模式持续获得增长动力。
• 行业前景广阔：中国城轨交通行业进入高速发展期，预计到2020年全国运营里程将达7,000公里，北京市地铁通车里程将翻倍至约998公里，京津冀一体化将进一步推动行业增长。
• 估值与评级：报告首予公司“买入”评级，以SoTP分部估值法计算目标价为3.09港元。

关键信息

公司概况

• 公司专注于城市轨道交通领域，涵盖投融资、技术研发、系统工程建设及运营维护。
• 2015年5月完成向京投配售新股，京投持股比例增至55%，成为绝对控股股东。
• 公司拥有北京地铁11条线134个站的民用通信资产，并计划收购更多相关资产。
• 与北京市地铁运营有限公司成立合资公司，未来将收购机场线经营收益权，拓展至地铁实体经营。

行业发展趋势

• 截至2014年底，全国有22个城市运营轨道交通线路101条，总里程3,173公里。
• 国家发改委预计到2020年，全国拥有轨道交通的城市将达50个，运营里程达7,000公里，相关投资额达4万亿元人民币。
• 北京市地铁通车里程预计从2014年的527公里增至2020年的998公里。
• 京津冀一体化将推动北京投资1,000公里市郊铁路，进一步促进轨道交通发展。

业务板块

1. 地铁信息化系统业务：

   • 公司是唯一能在路网及线路层面提供全面应用解决方案及运营维护服务的供货商。
   • 业务涵盖ACC、TCC、PCC系统，其中路网层面已占据垄断性份额。
   • 2015年上半年，地铁信息化系统业务贡献公司82.4%的收入。

2. 地铁民用通信业务：

   • 包括配电柜、光纤数字传输设备等，为地铁站厅、月台等提供通信信号传输服务。
   • 目前已拥有北京地铁11条线134个站的通信资产，预计未来将逐步扩展。
   • 公司已与三大电信运营商签订使用协议，未来4G业务将带来新的收入增长点。

3. 地铁运营业务：

   • 通过合资公司收购机场线经营收益权，未来将拓展至地铁实体经营。
   • 机场线日均客流量达3.2万人次，预计未来将增长，带来稳定的票款、广告及租赁收入。

财务表现

• 收入与净利润：2015年预计收入为39.5亿港元，净利润为6.1亿港元，2015-2017年净利润CAGR预计为23.3%。
• 毛利率与净利率：2015年毛利率预计为43.6%，净利率为15.5%。
• 估值指标：2015年市盈率为42.6，市净率为1.4，目标价为3.09港元，较现价1.81港元有较大上涨空间。

合作与战略

• 与中建交通签订5年战略合作协议，共同开拓PPP及BOT项目。
• 中建交通隶属中国建筑，是大型建筑房地产企业，具备丰富的轨道交通建设经验。

风险提示

1. 建设进度不达预期：城轨建设可能因政策或经济环境变化而受到影响。
2. 资产注入延迟：京投可能未能按预期注入优质资产，影响公司增长。
3. 运营黑天鹅事件：如出现重大安全事故或运营问题，可能影响市场信心。

同业估值比较

总结

中国城轨科技凭借强大的股东背景、多元化的业务板块和未来资产注入的预期，有望在城轨交通行业快速发展中受益。公司目前主要依赖地铁信息化系统业务，但随着地铁民用通信和运营业务的拓展，收入结构将更加多元化。报告预计公司2015-2017年净利润CAGR达21.6%，并给予“买入”评级，目标价为3.09港元。然而，公司仍面临城轨建设进度、资产注入进程及运营风险等挑战。