20260803-华源证券-利率半月报_货币政策偏宽松_政策利率下调概率增加_19页_3mb

2026年8月3日利率半月报总结

核心内容

1. 当前经济形势与货币政策展望

• 经济基本面偏弱：7月制造业PMI回落显著超出季节性规律，三项关键指标均跌破荣枯线，二季度实际GDP增速环比放缓，显示内生需求不足仍是经济运行的主要矛盾。
• 政策利率下调概率增加：央行下半年工作会议强调实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，推动社会融资规模和货币供应量与经济增长及价格目标相匹配。政策利率存在下调空间，长端利率或仍具备下行动力。
• 债市利多因素：经济基本面偏弱，叠加PPI同比或于6月见顶回落，名义GDP修复斜率可能放缓，对债市构成利多。债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。

主要观点

2. 债市走势分析

• 国债收益率多数下行：7月31日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为 $1.15% / 1.41% / 1.71% / 2.19%$，较7月24日分别 $+1.0\mathrm{BP} / -2.7\mathrm{BP} / -1.5\mathrm{BP} / +0.2\mathrm{BP}$，较7月17日分别 $+0.5\mathrm{BP} / -3.6\mathrm{BP} / -2.7\mathrm{BP} / -5.7\mathrm{BP}$。
• 国开债收益率波动：国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为 $1.44% / 1.56% / 1.78% / 2.29%$，较7月24日分别 $+3.3\mathrm{BP} /$ 基本持平 / -0.5BP / -2.1BP，较7月17日分别 $+4.0\mathrm{BP} / +0.7\mathrm{BP} / -1.0\mathrm{BP} / -6.6\mathrm{BP}$。
• 地方政府债收益率下行：7月31日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为 $1.23% / 1.50% / 1.79%$，较7月24日分别-1.1BP/-1.8BP/-1.3BP，较7月17日分别-1.8BP/-2.7BP/-3.0BP。
• 同业存单收益率走势：7月31日，AAA和AA+等级同业存单1月期/1年期到期收益率分别为 $1.40% / 1.48% / 1.41% / 1.50%$，较7月24日分别-0.6BP/+0.4BP/-0.6BP/+0.4BP，较7月17日分别-1.0BP/+1.4BP/-1.0BP/+1.4BP。
• 利率曲线平坦化：预计三季度10Y国债收益率跌破 $1.70%$，30Y国债收益率走向 $2.0%$。8月下半月无30Y国债发行安排，30Y国债收益率可能创年内新低。

关键信息

3. 市场数据概览

• 债券市场：短期纯债基金指数、中长期纯债型基金指数、中债新综合指数等均小幅上涨，显示市场整体偏稳。
• A股市场：沪深300指数、上证综合指数、创业板指数等均出现波动，整体表现不一。
• 海外市场：恒生指数、恒生科技指数、纳斯达克指数等均有上涨，显示外资市场活跃。
• 商品市场：南华商品指数、南华黄金指数、南华原油指数等波动明显，显示市场不确定性。

4. 外汇市场

• 美元兑人民币汇率：7月31日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为6.79/6.75，较7月24日分别-45/-268pips，较7月17日分别-40/-297pips，显示人民币汇率偏弱。

投资建议

5. 债券投资策略

• 超长债机会突出：当前中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出。
• 重点关注20Y及以上国债和地方债：资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
• 预计收益率走势：三季度10Y国债收益率跌破 $1.70%$，30Y国债收益率走向 $2.0%$。

风险提示

6. 债市风险因素

• 增量政策落地：可能导致债市调整。
• 股市走强：对债市情绪有冲击。
• 监管政策变化：理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

图表概览

• 图表1：大类资产表现一览（%）
• 图表2：中观高频数据表现一览
• 图表3：7月制造业PMI供需均有所回落（%）
• 图表4：制造业PMI指数情况（%）
• 图表5：全国一般公共预算收支情况走势（亿元，%）
• 图表6：一般公共预算主要收入科目同比增长情况（%）
• 图表7：一般公共预算主要支出科目同比增长情况（%）
• 图表8：全国城镇调查失业率及分年龄段劳动力调查失业率走势（%）
• 图表9：央行2026年和2026年下半年工作会议部分重点工作表述对比
• 图表10：乘用车：当周厂家日均零售数量（万辆）
• 图表11：电影票房走势（MA7，亿元）
• 图表12：三大家电零售总量（万台）
• 图表13：三大家电零售总额（亿元）
• 图表14：全国迁徙规模指数走势
• 图表15：一线城市平均地铁客运量（MA7）（万人次）
• 图表16：铁路货运量（万吨）
• 图表17：高速公路货车通行量（万辆）
• 图表18：铁矿石库存（万吨）
• 图表19：螺纹钢库存（万吨）
• 图表20：重点电厂煤炭日耗量（万吨）
• 图表21：钢材表观消费量（万吨）
• 图表22：螺纹钢表观消费量（万吨）
• 图表23：线材表观消费量（万吨）
• 图表24：主要钢企高炉开工率（%）
• 图表25：沥青开工率（%）
• 图表26：30大中城市：商品房成交面积（按城市分级）（万平方米）
• 图表27：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）
• 图表28：100大中城市：成交土地总价（亿元）
• 图表29：猪肉平均批发价（元/公斤）
• 图表30：水果平均批发价（元/公斤）
• 图表31：北方港口动力煤价格（元/吨）
• 图表32：WTI原油现货价（美元/桶）
• 图表33：铁矿石现货价（元/吨）
• 图表34：螺纹钢现货价（元/吨）
• 图表35：近一个月不同期限DR利率走势（%）
• 图表36：近一个月不同期限R利率走势（%）
• 图表37：近一年不同期限国债收益率走势（%）
• 图表38：近一年不同期限国开债收益率走势（%）
• 图表39：近一年地方政府债收益率走势（%）
• 图表40：近一年同业存单收益率走势（%）
• 图表41：美国、日本、英国和德国十年期国债收益率走势（%）
• 图表42：近一年美元兑人民币汇率走势