20260817-华源证券-利率半月报_货币政策偏宽松与PPI拐点共振_超长债占优_18页_4mb

报告摘要

货币政策偏宽松与PPI拐点共振，超长债占优

核心内容

2026年8月17日发布的利率半月报指出，当前宏观基本面呈现内需偏弱、融资需求不足、通胀动能降温及货币政策偏宽松的组合格局，预计超长债仍有较大机会。报告认为，下半年政策利率可能下调，超长端利率下行空间相对突出，建议关注20年及以上国债和地方债。

主要观点

宏观基本面：内需疲软、融资需求不足、通胀动能降温、货币政策偏宽松，形成有利于超长债的环境。
社融数据：7月社融存量增速回落至+7.4%，显示企业和居民加杠杆意愿不足。
外贸表现：7月美元计价出口增长23.9%，进口增长27.5%，但主要增长集中在高技术产品，传统品类表现分化。
通胀数据：7月CPI同比+0.5%，PPI同比+3.5%且环比转为-0.7%，表明PPI拐点已过，通胀预期减弱。
外部环境：美国7月CPI和PPI同比均回落，外部通胀压力边际缓解，有利于债市。
债市展望：融资需求偏弱、通胀担忧消退、流动性宽松，共同支撑超长债利率下行空间。
投资建议：三季度10Y国债收益率可能跌破1.70%，30Y国债收益率或降至2.0%；建议关注20Y及以上国债和地方债机会。

关键信息

一、宏观要闻

货币政策：
- 央行二季度货币政策执行报告强调适度宽松和增强逆周期调节。
- 7月新增贷款为-3400亿元，社融增量1.41万亿元。
- 7月末M2增速为7.7%，新口径M1增速为4.0%。
- 央行正逐步形成以7天期逆回购利率为主要政策利率、DR001为短端操作目标、隔夜工具用于精细调节流动性的调控框架。
出口与进口：
- 7月美元计价出口同比增长23.9%，进口增长27.5%。
- 出口主要增长来自高技术产品（如集成电路、汽车）。
- 进口增长仍由机电产品和高新技术产品主导。
- 贸易顺差为1125亿美元，低于6月水平。
通胀数据：
- 7月CPI同比+0.5%，PPI同比+3.5%，环比转为-0.7%。
- CPI处于历史低位，PPI拐点已过，通胀上涨动能弱于市场预期。
外部通胀：
- 美国7月CPI同比+3.4%，PPI同比+4.7%，外部通胀约束边际缓和。

二、中观高频数据

2.1 消费

乘用车零售和批发数量同比分别下降22.0%和24.0%。
电影票房收入同比-18.5%，显示消费疲软。

2.2 交运

全国迁徙规模指数同比-12.0%，一线城市地铁客运量同比-3.9%。
铁路货运量同比-2.1%，高速公路货车通行量同比-3.8%。

2.3 工业

铁矿石库存同比+21.1%，螺纹钢库存同比+23.9%，浮法玻璃库存同比+17.4%。
钢材表观消费量同比+0.6%，螺纹钢表观消费量同比+2.3%，线材表观消费量同比-8.0%。
高炉开工率同比+0.1pct，沥青开工率同比-11.0pct，纯碱和PVC开工率均下降。

2.4 地产

30大中城市商品房成交面积同比-4.1%。
100大中城市土地成交面积同比-26.4%，但土地总价同比+142.6%。

2.5 价格

猪肉批发价同比-21.7%，水果批发价同比-1.3%，蔬菜批发价同比-4.2%。
北方港口动力煤价格同比+24.2%，WTI原油现货价同比+28.5%。
螺纹钢现货价同比-8.7%，铁矿石现货价同比-11.7%，玻璃现货价同比-16.8%。

三、债市及外汇市场

国债收益率：近一周多数下行，8月14日1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.21%、1.39%、1.70%、2.16%。
国开债收益率：1年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为1.42%、1.55%、1.76%、2.27%。
地方政府债收益率：1年期/5年期/10年期收益率分别为1.21%、1.48%、1.76%。
同业存单收益率：1月期/1年期AAA和AA+收益率分别为1.39%、1.48%、1.41%、1.50%。
美元兑人民币汇率：8月14日中间价和即期汇率分别为6.79和6.74，较7月31日分别下跌16和55个基点。

四、投资建议

超长债机会突出：当前债券收益率曲线陡峭，超长债利率下行空间较大。
中短债机会有限：中短债收益率处于历史低位，信用利差低，策略上建议关注超长债。
三季度展望：预计三季度10Y国债收益率将跌破1.70%，30Y国债收益率可能降至2.0%。
9月行情：超长债发行接近尾声，9月前后或有大行情。

五、风险提示

增量政策落地可能引发债市调整。
股市走强可能对债市情绪造成冲击。
理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

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