20220725-东吴证券-天合光能-688599.SH-2022年中报业绩预告点评__各环节盈利持续向好_看好下半年量利双升_3页_364kb

天合光能（688599）2022年中报业绩预告总结

核心内容概述

天合光能于2022年7月25日发布2022年半年度业绩预告，预计2022年H1实现归母净利润11.4-13.9亿元，同比增长62%-98%。公司整体盈利能力持续向好，预计2022年组件出货量达40-43GW，2023年将突破60GW，实现量利双升。公司维持“买入”评级，目标价为91.5元，对应2023年30倍PE。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年H1公司归母净利润同比增长显著，Q2单瓦净利保持稳定，约6~7分/W，电池+组件单瓦盈利领跑行业。
• 组件出货高增：2022Q2组件出货预计9.5-10GW，同比增长约60%，环比增长约20%。外销确认收入8.5-9GW，显示国际化布局成效显著。
• 分布式系统盈利增长：2022Q2分布式系统出货1.2-1.4GW，环比增长20%以上，单瓦盈利0.15元以上，盈利能力超市场预期。
• 跟踪支架盈利改善：2022Q2跟踪支架出货约0.8-1GW，略有亏损，但预计下半年随着钢材价格下降和大基地项目启动，将实现正盈利。
• 电站转让与储能业务布局：电站转让带来近1亿元盈利，储能业务目前仍亏损，但为2023年储能业务爆发奠定基础。
• 一体化产能持续扩张：西宁产业园一期项目预计2023年Q1达产，包括10万吨工业硅、5万吨高纯多晶硅、20GW单晶硅等，一体化配套能力大幅提升。
• 财务预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为37/66/91亿元，对应EPS分别为1.7/3.1/4.2元。2023年给予30倍PE估值，目标价91.5元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

财务指标变化趋势

• 毛利率：从2021年的14.14%降至2022年的12.47%，但预计2023年回升至14.23%，2024年进一步提升至14.86%。
• 归母净利率：从2021年的4.06%提升至2022年的4.22%，预计2023年达5.29%，2024年达5.82%。
• 资产负债率：从2021年的71.41%上升至2022年的75.39%，预计2023年下降至74.51%，2024年进一步降至72.07%。
• 每股净资产：从2021年的8.11元增至2024年的16.89元，显示公司资产质量持续增强。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流：2022年预计达5,941百万元，显示公司经营能力增强。
• 投资活动现金流：2022年预计为-3,968百万元，主要由于持续扩产投入。
• 筹资活动现金流：2022年预计为-7,436百万元，显示公司融资活动有所收缩。

投资建议与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023年目标价为91.5元。
• 风险提示：包括市场竞争加剧、政策变动不及预期等。

市场数据概览

总结

天合光能2022年中报业绩预告显示，公司各业务环节盈利能力持续向好，组件出货量和分布式系统表现亮眼，一体化产能逐步释放，为未来增长奠定基础。公司预计2023年实现量利双升，盈利预测和估值均显示其具备较强的投资吸引力。